来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日召开(kāi)会议，分析(xī)研究当前经(jīng)济形(xíng)势和经(jīng)济工作。今年以来，经济增长好于预期(qī)。不过当前经济恢复性好转，内生动力(lì)还(hái)不强，需求仍然不足。所以，稳增(zēng)长基(jī)调延续，短(duǎn)期政策不(bù)太可能转向(xiàng)收紧，但是(shì)面(miàn)对(duì)高质(zhì)量发(fā)展要求，也(yě)没增(zēng)量刺激政策(cè)。未来扩大需(xū)求(qiú)主要依靠自发(fā)修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策(cè)方面(miàn)强调“实(shí)体经济”支(zhī)撑，防风险仍然是(shì)重点任(稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊rèn)务。整体(tǐ)看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首先(xiān)强调了今年的成绩(jì)，即“经济增(zēng)长好于(yú)预期”，“市场需(xū)求逐步恢复(fù)，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度公(gōng)布的(de)数据看，确实好(hǎo)于去年四季度时的预期(qī)。但随后会议也(yě)提到(dào)“经济运行好转主要是(shì)恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经(jīng)济转(zhuǎn)型升(shēng)级面临新的阻力，推(tuī)动(dòng)高(gāo)质量发展仍(réng)需(xū)要克服不少困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一(yī)季(jì)度(dù)GDP同(tóng)比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度有明显改善(shàn)，但距(jù)离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速，还有较大的差距(jù)。所以，经(jīng)济仍(réng)需政策(cè)呵(hē)护。尤其是一(yī)季度降准后(hòu)，就业(yè)压力仍然存在，我(wǒ)们认为政(zhèng)策短期(qī)不会(huì)转(zhuǎn)向(xiàng)收紧。“恢复(fù)和扩大(dà)需求”是当前经(jīng)济持续回(huí)升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高质(zhì)量的发(fā)展要求，会议强调经济要实现“质(zhì)的有(yǒu)效提升”和“量的(de)合理增(zēng)长(zhǎng)”。这一(yī)点(diǎn)和去年经济(jì)工作会议(yì)精神一致。这也意(yì)味着稳增(zēng)长不会通(tōng)过强(qiáng)刺(cì)激的方(fāng)式，而是统筹推动(dòng)“经济运行持续好(hǎo)转”、“内生(shēng)动力持续增(zēng)强”、“社会预期持(chí)续改(gǎi)善”、“风险隐患持(chí)续(xù)化解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会(huì)议要求“把发挥政策效力和激(jī)发经营主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激(jī)发市场化的力量去推动经(jīng)济修复，通过(guò)改(gǎi)革开放的方式激发高质量的增长。所以会议指出(chū)，要坚(jiān)持(chí)“两个(gè)毫不动摇”，破(pò)除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各(gè)类企业都(dōu)要依法合规经营。要下(xià)决(jué)心从根本上(shàng)解决企业账款拖欠(qiàn)问(wèn)题。总体而言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还是(shì)以提振信心和预期、激发活力为主要(yào)手(shǒu)段，让(ràng)经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的财政政策(cè)要(yào)“加力提效(xiào)”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准有力”，延续了(le)去年12月(yuè)会议的(de)表述。对(duì)于政策(cè)的(de)要(yào)求，本次会议强调“形成(chéng)扩大需求的合力”，而去年12月会议的相(xiāng)关(guān)表述是“加强各类政策协(xié)调配(pèi)合(hé)”，这说明扩大需(xū)求是未来的(de)政策重(zhòng)心(xīn)。

　　一(yī)方面，自发(fā)修(xiū)复消费。“要多渠道增加城乡居民(mín)收入(rù)，改善(shàn)消(xiāo)费(fèi)环境(jìng)，促进文化(huà)旅游等服务(wù)消(xiāo)费”。提高消(xiāo)费(fèi)，主(zhǔ)要还是(shì)靠(kào)居民劳动收入的自然修复。另一方面(miàn)，主动稳(wěn)定投资。尤其是基建投资，是政(zhèng)府主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市(shì)积极稳步推进城中(zhōng)村改造(zào)和“平急两(liǎng)用”公共基础设施(shī)建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引外商投资放在(zài)更加(jiā)重(zhòng)要(yào)的(de)位置，稳住外贸外资基(jī)本(běn)盘(pán)。要(yào)支持(chí)有条件的自贸(mào)试验区和自由(yóu)贸易港对(duì)接(jiē)国际高(gāo)标准经(jīng)贸规则，开展改(gǎi)革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济

　　会议强(qiáng)调，加快(kuài)建设(shè)现代化产业体系要以(yǐ)“实体经济”为支(zhī)撑。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，产业(yè)政策的(de)重点是“实体经(jīng)济”，这里的(de)实体经济并(bìng)不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实(shí)科(kē)技(jì)自立自强根基，培(péi)育壮(zhuàng)大新动能”；“要(yào)巩固和扩大新能(néng)源汽车发展(zhǎn)优势，加快推进(jìn)充电桩(zhuāng)、储(chǔ)能(néng)等设施(shī)建设和(hé)配套(tào)电网(wǎng)改造”。会议指出“要(yào)重视通用人工(gōng)智能(néng)发展，营造创新生态(tài)”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我们认为，人工智能发展(zhǎn)到一定程度，监管措施也必(bì)然会跟上(shàng)。此外，在(zài)互联网领域，要(yào)推(tuī)动平台企业规(guī)范健康发(fā)展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风(fēng)险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银(yín)行、保险和(hé)信托(tuō)机(jī)构改革化险工作”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工(gōng)作(zuò)”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理(lǐ)，严控新增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房(fáng)地产(chǎn)产(chǎn)业链、中小金融机构的风险出清，仍是大(dà)势(shì)所(suǒ)趋(qū)，地方债务的风险也需要化解(jiě)。所以今年和去年最(zuì)大的不同是疫情影响减弱，其他(tā)方面(miàn)的经济问题依(yī)然是(shì)存在(zài)的。

　　整体看(kàn)，二(èr)季度经(jīng)济修复(fù)速(sù)度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对(duì)克制。

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