私募基金(jīn)运(yùn)作即(jí)将(jiāng)迎来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基(jī)金业协会（下(xià)称中基协(xié)）就起草的《私募证券投资基(jī)金运(yùn)作指引》（下(xià)称《运作(zuò)指引(yǐn)》）向(xiàng)社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资(zī)基金法将私募证券投资基金纳(nà)入统(tǒng)一规范，中(zhōng)基协实施登(dēng)记备案以来(lái)，我国(guó)私募(mù)证券投(tóu)资基金行业发展迅速，规模不(bù)断增加。截(jié)至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)9000余(yú)家，存续(xù)私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交易策略(lüè)逐步多元(yuán)化(huà)，交(jiāo)易活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍(yǎn)生品，已经成(chéng)为资本市场重要的机构(gòu)投(tóu)资(zī)者之一。中基协(xié)结(jié)合私募(mù)证(zhèng)券投资基金行业(yè)实(shí)践，坚(jiān)持规(guī)范发展和问题(tí)导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明(míng)确底线要求(qiú)，针对重点问题予以(yǐ)规范，完善私募证券投(tóu)资基金(jīn)运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三(sān)十二(èr)条，对私募证(zhèng)券投资(zī)基金募集、投资、运作管(guǎn)理等(děng)环节(jié)提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集及存(cún)续门槛要求上，明(míng)确私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基协发布了修订后(hòu)的《私募(mù)投资(zī)基金登(dēng)记备(bèi)案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私(sī)募(mù)登记备(bèi)案标准，其中就提出(chū)私募(mù)证券基金初始实缴募(mù)集资金规模不低于1000万元人民币。此次(cì)《运作羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度指引》的相(xiāng)关要求(qiú)与《备羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热(rè)议的是，基金合同中应(yīng)当(dāng)明确约定，除市场波(bō)动导致净(jìng)值变化外，连续60个交(jiāo)易日出现基金资产(羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度chǎn)净值低于(yú)1000万元(yuán)人民(mín)币的，该私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)进入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为(wèi)，《运作指引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案办法》募(mù)集规(guī)模的(de)基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出(chū)台后(hòu)，通过募集资金后再赎回的方式(shì)备(bèi)案的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行(xíng)业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的私募生(shēng)存难(nán)度越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性(xìng)风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)，《运作指引》要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)开(kāi)放申赎频率不得高于每(měi)月一次(cì)。为引导投资者理(lǐ)性投(tóu)资、长(zhǎng)期投资(zī)，《运作指(zhǐ)引》明确(què)基金(jīn)合同(tóng)应当约定投(tóu)资者不(bù)少于(yú)6个月的份额锁定期安(ān)排(pái)。

　　投资要求(qiú)方面，在组(zǔ)合投资(zī)要求(qiú)上(shàng)，为引导私募(mù)证券投资基金管理人(rén)提升(shēng)专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金采(cǎi)取资产组合(hé)的方式进(jìn)行投资。单(dān)只私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于(yú)同一资产的资(zī)金(jīn)，不得超过该基金(jīn)净资(zī)产的25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理的(de)全部私(sī)募证券投资基金投资于(yú)同一资产的资金(jīn)，不(bù)得超过(guò)该资(zī)产的25％。银行活期(qī)存款、国(guó)债、中央银行(xíng)票据(jù)、政(zhèng)策性(xìng)金融债、地方(fāng)政府(fǔ)债券、公(gōng)开(kāi)募集基金等中国证监会(huì)、协会(huì)认可(kě)的投(tóu)资(zī)品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运作指引》还明确(què)禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套(tào)，要求私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金架构应当清(qīng)晰、透明(míng)，不得(dé)通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方式规避(bì)监管(guǎn)要(yào)求(qiú)。私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金投(tóu)资于其他私募证(zhèng)券投资基金或者(zhě)金融机(jī)构(gòu)发行的资产管理(lǐ)产品的，应(yīng)当明确(què)约(yuē)定(dìng)所投资的私募证券投资基金或者资产管理产品不(bù)再投资除公开募集基金以外的其他私募证券投资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明确私募(mù)基(jī)金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍(yǎn)生品交(jiāo)易异(yì)化(huà)为股票、债券等场内标的(de)的(de)杠(gāng)杆融资工具，不得为不(bù)适(shì)格(gé)投资(zī)者提(tí)供(gōng)通道服(fú)务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要(yào)求方面(miàn)，要求私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人建立健(jiàn)全内部制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公平交易(yì)原则，防范利益输送(sòng)。对(duì)量化私募(mù)证券投资基金在交易系统安全(quán)、异常(cháng)交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进(jìn)一(yī)步(bù)细化对私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)投资(zī)运作（如(rú)衍生(shēng)品、境外资产等特殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同规模私(sī)募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人和私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)信息(xī)报(bào)送工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作指引》还要(yào)求(qiú)规模以上私募证券投资基(jī)金管理人定期开展压力(lì)测试、建立风(fēng)险准备金制度等。具体来看(kàn)，同一实际控制人控制的私募基金管(guǎn)理(lǐ)人在(zài)最近一年度末合(hé)计(jì)基金管理规模在(zài)20亿元以上(shàng)的(de)，应当持续建立健全流动性风(fēng)险(xiǎn)监(jiān)测、预(yù)警与应急处(chù)置(zhì)、关于预警线(xiàn)与止损线的(de)风险管理制度，每(měi)季度至少进(jìn)行一次压力测试。私募基(jī)金管理人应当结合市场状(zhuàng)况和自(zì)身管理能力制定并(bìng)持续更新流动性风险应急预案(àn)，明确预(yù)案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业(yè)务，私募基金管理(lǐ)人应当对(duì)投资(zī)者资金来源的合(hé)规性进(jìn)行(xíng)审查，不得由投资者(zhě)或其指(zhǐ)定第三(sān)方下达投资指令或者自(zì)行负责投资(zī)运作，不得为金融机构、其他私募(mù)基金管(guǎn)理人，金(jīn)融机(jī)构资产管(guǎn)理产品(pǐn)以及(jí)其他(tā)私募(mù)基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监管(guǎn)要(yào)求(qiú)的通道服(fú)务。

　　一(yī)位(wèi)私募人士向期(qī)货日报记者(zhě)表示，综合来看，私(sī)募监管的实(shí)际标准在向金融机(jī)构管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果(guǒ)按(àn)目前征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)稿(gǎo)的(de)水(shuǐ)平落(luò)实(shí)，执行后会快速抹平私(sī)募基金相对其他资管(guǎn)产品(pǐn)的(de)灵活度(dù)，让(ràng)资金方(fāng)的(de)投放偏好回(huí)到(dào)策略表现及管理人的整体(tǐ)运营(yíng)和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的(de)健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作(zuò)指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募(mù)证券投资基(jī)金按照《运作指引》要求执行。同时(shí)为减少(shǎo)新老基金(jīn)的套利空间，对存量基金针对不同情况提出差异化(huà)整改要求(qiú)，并对重(zhòng)点条款的整改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于(yú)违反投资(zī)范围(wéi)要求、开展通道业务、不符合最低存(cún)续规(guī)模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施(shī)行后不得新增募集规模及投资者，不得(dé)展期，新增(zēng)投资活动获得须符(fú)合《运作指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对于(yú)不符(fú)合《运作(zuò)指(zhǐ)引》中关于投(tóu)资集(jí)中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆(gān)比例、债(zhài)券(quàn)及衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制(zhì)要求(qiú)修(xiū)改基金合(hé)同(tóng)；

　　对(duì)于《运(yùn)作指引》实(shí)施后存量(liàng)基(jī)金新募集(jí)的投(tóu)资(zī)者要(yào)求设置不少于6个(gè)月(yuè)的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更(gèng)后内容应当符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期(qī)限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无(wú)固定存续期(qī)限的私募证券投资(zī)基金(jīn)，要求在《运作指引》施(shī)行(xíng)后(hòu)12个(gè)月内，修改基金合同，约定明确的基金存续(xù)期，以促进目前(qián)存量永续基(jī)金限期整改。

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