4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额同比增速(sù)从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPn是正极还是负极，L是正极还是负极I或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：n是正极还是负极，L是正极还是负极焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流(liú)指数较(jiào)3月均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度(dù)环比(bǐ)有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同期低(dī)基数提振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大(dà)的工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台降价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车(chē)零(líng)售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出(chū)行人数及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来(lái)地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方面，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存(cún)持续下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃(lí)库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资(zī)金(jīn)情况能否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及(jí)海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另(lìng)一方(fāng)面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需(xū)仍待恢(huī)复，工业品(pǐn)价格(gé)同比继续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格(gé)总指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基(jī)数下、预(yù)计(jì)4月名(míng)义出口增(zēng)速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体化产(chǎn)业链、需求链的(de)格局不(bù)断优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性(xìng)可(kě)能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预(yù)计(jì)4月新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延续年(nián)初至今(jīn)的较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或(huò)继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同(tóng)比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融资(zī)较去(qù)年同期(qī)略有走弱。财(cái)政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关支出有望保持较快增长——预计(jì)政(zhèng)策(cè)性银行金融工具仍(réng)是近期准财政的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏(sū)不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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