私募基金(jīn)运作(zuò)即将迎(yíng)来更全(quán)面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基(jī)金业协会（下称中(zhōng)基(jī)协）就起草的《私募证券(quàn)投资基金运作指引》（下(xià)称(chēng)《运作(zuò)指引》）向社(shè)会公开(kāi)征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将(jiāng)私募证券投资基金(jīn)纳入统一(yī)规范(fàn)，中基(jī)协实(shí)施登记备(bèi)案以来，我国私募证券投资基金行业(yè)发展迅速(sù)，规模不(bù)断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证券投(tóu)资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证(zhèng)券投资基金交易(yì)策略逐(zhú)步多元化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生(shēng)品，已经(jīng)成为资本市场重(zhòng)要的机构投资(zī)者之一。中基协(xié)结合私募证券投(tóu)资基金行业(yè)实践，坚(jiān)持规(guī)范发展和问题导(dǎo)向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底(dǐ)线要求，针对(duì)重(zhòng)点问题予以规范，完善私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)运作规(guī)则体系(xì)。

　　本次征(zhēng)求意(yì)见的《运作指(zhǐ)引》共计三十(shí)二条，对私募证(zhèng)券投资基(jī)金募集、投资、运作管理等(děng)环节提出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募(mù)集(jí)及存续门槛要求上，明确(què)私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金初(chū)始(shǐ)募集及存续规模不得低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协发布了(le)修订(dìng)后(hòu)的(de)《私募投资基(jī)金登记(jì)备(bèi)案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及(jí)配套(tào)指(zhǐ)引，进一步明确了私募登记备(bèi)案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券(quàn)基金初始(shǐ)实缴募集资金规(guī)模不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引(yǐn)》的相关(guān)要求与《备(bèi)案办法(fǎ)》衔(xián)接(jiē)。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热(rè)议的(de)是，基(jī)金合同中应当明确约定，除(chú)市场波动导致净值(zhí)变化(huà)外，连(lián)续60个交(jiāo)易日出(chū)现基金资产净值低于1000万元人民(mín)币的(de)，该(gāi)私募证券投资基金进(jìn)入清算流程(chéng)。

　　有行业人士(shì)认为(wèi)，《运作(zuò)指引》在(zài)衔接《备案(àn)办法》募集规模的(de)基础(chǔ)上，增加(jiā)了存续要求，这可(kě)以有(yǒu)效避(bì)免(miǎn)《备(bèi)案(àn)办法》出台后(hòu)，通(tōng)过募集资金后再赎(shú)回的方式备案(àn)的(de)“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模(mó)的私募(mù)生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加(jiā)强流(liú)动(dòng)性风险管理，《运作指引》要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金开放(fàng)申赎频率不(bù)得高于每月一(yī)次。为引导投(tóu)资者突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么(zhě)理(lǐ)性投资、长期投资(zī)，《运作指引》明确(què)基金合同应当约定投资(zī)者(zhě)不少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁定期安(ān)排。

　　投(tóu)资要求方面，在(zài)组合(hé)投资要(yào)求上，为引导(dǎo)私(sī)募(mù)证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人提升专业投资能力，组合(hé)投资、分(fēn)散风险(xiǎn)，要(yào)求私募证券投资基金(jīn)采取资产(chǎn)组合的方式进行投资。单只私募证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管(guǎn)理的全部私(sī)募证券投资(zī)基金投(tóu)资(zī)于同一资产的资金(jīn)，不得(dé)超过该(gāi)资产的25％。银(yín)行活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债券、公开募集(jí)基(jī)金等中国证监会、协会(huì)认可(kě)的(de)投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金架构(gòu)应当清晰、透明，不得(dé)通(tōng)过设(shè)置复杂(zá)架构、多(duō)层嵌套等方式规避监管要求。私(sī)募证券投资基金投资于其(qí)他私募证券投资基(jī)金或者金融机(jī)构发行(xíng)的资产管理产品(pǐn)的(de)，应当(dāng)明确约定所投资的私(sī)募证券(quàn)投资基金或(huò)者(zhě)资产(chǎn)管理产品不再投资除(chú)公开募集基金以外的其(qí)他(tā)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生品投资要(yào)求上，明(míng)确私募基金应当以风险(xiǎn)管理、资产配置为目(mù)标(biāo)开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交(jiāo)易异化为股票、债(zhài)券等场内标的的(de)杠(gāng)杆融资工具，不得为(wèi)不(bù)适格(gé)投资者提供通(tōng)道(dào)服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求方面，要求私(sī)募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循投资者(zhě)利益优先与公(gōng)平交易(yì)原则，防范利益输送(sòng)。对量(liàng)化私募(mù)证券投(tóu)资基金在交易系统安全(quán)、异(yì)常交易监控(kòng)、内(nèi)部管(guǎn)理(lǐ)、资料保存、产品(pǐn)命名等(děng)方(fāng)面提出规范要求。进一步(bù)细化对私募证券投资基金投资(zī)运作（如衍(yǎn)生品、境(jìng)外资产等特殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金管(guǎn)理人和(hé)私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)信息(xī)报送工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模(mó)以(yǐ)上私(sī)募证券投资基金管理人定期开展压力测试、建立风险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同(tóng)一(yī)实(shí)际控制人控制(zhì)的私募基(jī)金管理人在最(zuì)近(jìn)一年度末合计基金管理规模在(zài)20亿元(yuán)以上的，应当(dāng)持(chí)续建(jiàn)立健全流动性风险(xiǎn)监测、预警(jǐng)与应急处置、关于(yú)预警线(xiàn)与止损线的风(fēng)险管理制度，每季度至少进行一(yī)次压力(lì)测试。私(sī)募基金管(guǎn)理人(rén)应(yīng)当结(jié)合市场状况和(hé)自身管理能力(lì)制定(dìng)并(bìng)持续更新(xīn)流动性风险应(yīng)急预(yù)案，明确预(yù)案触发情景、应急程序与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业务，私募基金管理人应当对投资者资金来源的合规(guī)性进行(xíng)审(shěn)查(chá)，不得(dé)由(yóu)投资者或其(qí)指定第三(sān)方下达投资(zī)指令(lìng)或者自行负(fù)责(zé)投资运作，不得为金融机构、其(qí)他私募(mù)基(jī)金管理人，金融机(jī)构资产管理产品以及其(qí)他私募基金提供规避投(tóu)资范(fàn)围、杠杆约(yuē)束、投资者(zhě)门槛等监管要求的通道服(fú)务。

　　一位(wèi)私募人士向期货(huò)日报记者(zhě)表示，综合来看，私(sī)募监管的实(shí)际标准在向金融(róng)机构(gòu)管理标准(zhǔn)看齐，《运作(zuò)指引》如果按(àn)目前征求意见稿的水平落实，执行后会(huì)快速(sù)抹平(píng)私(sī)募基金相(xiāng)对其他(tā)资管产品的灵活度，让资(zī)金(jīn)方的投放偏好回(huí)到策(cè)略表现及管(guǎn)理人的整(zhěng)体运(yùn)营(yíng)和服务水平上，而非政策监管(guǎn)红利(lì)。这将更有利于行业(yè)的(de)健(jiàn)康(kāng)发展(zhǎn)，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金按照(zhào)《运作(zuò)指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老基金(jīn)的套利空(kōng)间，对(duì)存量基(jī)金(jīn)针(zhēn)对不同情况提(tí)出差(chà)异(yì)化整改(gǎi)要求(qiú)，并对重点条款的整改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展通道业务、不符合(hé)最低存续规模等触(chù)及底(dǐ)线(xiàn)要求的存量基(jī)金(jīn)，《运(yùn)作指引》施行后不(bù)得新(xīn)增募(mù)集(jí)规模及投资者，不得展(zhǎn)期，新增投资活(huó)动获得须符(fú)合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例(lì)、债券及衍生品交易(yì)等投资要求的，给予12个月整改过(guò)渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引(yǐn)》实施后存量基(jī)金新募集的投资(zī)者要(yào)求设置不少于6个月的(de)份额(é)锁定期；

　　对于(yú)存量基(jī)金发生基金合同变更的，变(biàn)更后内(nèi)容(róng)应当(dāng)符合《运(yùn)作指引》要求(qiú)；基金合同存续期限发生变化的，应(yīng)当(dāng)按(àn)照(zhào)《运作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于(yú)存(cún)量基金中无固定存(cún)续期限(xiàn)的私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)，要求在《运作(zuò)指引》施(shī)行后12个(gè)月内，修改基金合同，约定明确(què)的基金(jīn)存续期，以促进目(mù)前(qián)存量永续基金限期整(zhěng)改。

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