来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催(cuī)化(huà)下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行(xíng)业(yè)景气度(dù)较高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设(shè)备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服(fú)务(wù)消费需(xū)求得以释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务(wù)消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备投资需(xū)求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫(yì)后复(fù)苏(sū)的(de)规(guī)律，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济(jì)转向高(gāo)质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们(men)重点从行业层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来(lái)看，今年一季(jì)度制造业(yè)、交通运输(shū)业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增(zēng)速，观察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来(lái)较快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度的(de)4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运(yùn)输(shū)、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去(qù)年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年(nián)来的(de)平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各(gè)行业工业(yè)增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业(yè)景气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价(jià)分位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度(dù)有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材(cái)料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需(xū)，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业(yè)增加值增速改善(shàn)幅(fú)度最大(dà)，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出口优势带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电子设(shè)备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度(dù)提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数(shù)水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价(jià)格水平同步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入和消费数据看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复合(hé)增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民(mín)人均可支配收入增速(sù)提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关(guān)就(jiù)业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资(zī)信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门新增(zēng)净融(róng)资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民(mín)预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)是(shì)，产业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强，以及(jí)相(xiāng)关行业(yè)设备投资(zī)更(gèng)新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年(nián)一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国(guó)内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推进外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈利下(xià)滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机(jī)械(xiè)等装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月(yuè)专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国(guó)国(guó)债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美(měi)国(guó)10年(nián)期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债(zhài)期权(quán)调整利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国(guó)总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和(hé)对流(liú)动性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需(xū)要(yào)进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在(zài)一段时间(jiān)内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将需(xū)要进一步(bù)进入限(xiàn)制性(xìng)区(qū)域，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策(cè)会议纪(jì)要(yào)公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会议纪(jì)要显示(shì)，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整体而言通胀(zhàng)风龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思险倾(qīng)向于(yú)上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除(chú)非形(xíng)势(shì)显著龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过了一项临(lín)时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一(yī)致。法案(àn)目(mù)标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体行(xíng)业(yè)，以(yǐ)将欧盟(méng)占(zhàn)全(quán)球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯(xīn)片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并(bìng)削减支出(chū)；正在推出(chū)一(yī)份债务(wù)上限相(xiāng)关(guān)立(lì)法措施(shī)；债务法案将设法收回未使用(yòng)的(de)防疫资(zī)金用于日常(cháng)开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国税局的(de)拨(bō)款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美(měi)关(guān)系发表讲话(huà)，表明(míng)美国(guó)无(wú)意(yì)与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国建立(lì)“建设(shè)性和公平的经济关系龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思(xì)”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在(zài)国际(jì)关系(xì)中(zhōng)，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及西(xī)南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价(jià)下(xià)跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩(kuò)大(dà)。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是(shì)，研(yán)究起草关(guān)于恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的政策文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力(lì)推动新(xīn)能源汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面优化(huà)就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费(fèi)环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业(yè)，加快推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮(lún)国(guó)企改(gǎi)革(gé)深(shēn)化(huà)提升行动组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参(cān)与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会(huì)介绍(shào)一季(jì)度(dù)工业和信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

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