金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日(rì)关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国首(shǒu)席(xí)经济学家邢自(zì)强(qiáng)今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个俄罗斯乌克兰什么时候结束战争月，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺激，更多(duō)靠内(nèi)生(shēng)动力(lì)，由于(yú)我(wǒ)们(men)产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂时起不来(lái)，有利于物(wù)价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我(wǒ)们的(de)优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐(lè)观一些，不(bù)必担心中国会陷入(rù)长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处(chù)于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫(yì)情(qíng)前正常年份服务业能(néng)创造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服(fú)务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上(shàng)需(xū)要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的(de)服务业在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的(de)坑，还(hái)没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概(gài)在今年(nián)底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计(jì)局(jú)公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分(fēn俄罗斯乌克兰什么时候结束战争)点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度(dù)新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数(shù)据，反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一(yī)季(jì)度金融统计数据(jù)有关情(qíng)况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司(sī)长(zhǎng)邹(zōu)澜(lán)回(huí)应称，我国(guó)不存在(zài)长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待，通(tōng)缩(suō)一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货(huò)币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应量）和社融(róng)增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基本面(miàn)和(hé)高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费(fèi)需(xū)求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去(qù)年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价(jià)回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货(huò)币(bì)政(zhèng)策注重从(cóng)供(gōng)给侧发(fā)力，去年(nián)以来支持(chí)稳增长力(lì)度持续加大(dà)，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、俄罗斯乌克兰什么时候结束战争分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业(yè)和居(jū)民信(xìn)心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看(kàn)，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布(bù)会上，国(guó)家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国(guó)经(jīng)济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不(bù)会出(chū)现通缩。从下阶段来(lái)看，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看(kàn)，由于(yú)去(qù)年基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国(guó)内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但(dàn)这(zhè)不说明(míng)通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消除(chú)，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前数据(jù)呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下(xià)半年基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易(yì)品(pǐn)的(de)通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入(rù)、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产负债表的边(biān)际变化而言(yán)，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化后都(dōu)在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行(xíng)对通(tōng)缩(suō)的(de)认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反常，实(shí)则反映疫(yì)后复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而(ér)是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业(yè)家(jiā)信(xìn)心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济(jì)仍(réng)在持续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢(huī)复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服务(wù)业好(hǎo)于工业(yè)、内需(xū)恢复好于外(wài)需的(de)特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济(jì)研(yán)究(jiū)所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大幅度超过经(jīng)济增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币(bì)走高，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下(xià)货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不(bù)仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质是货币与有(yǒu)效需求(qiú)或(huò)供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化、海外(wài)市场转向三(sān)个原因。经济预期(qī)在(zài)经历一(yī)轮上修与(yǔ)下修(xiū)后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利(lì)率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行空(kōng)间(jiān)，权(quán)益成长风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境(jìng)下景气(qì)行业的(de)稀(xī)缺是促(cù)成(chéng)成长牛的重要(yào)外(wài)部因素(sù)，物(wù)价水平的回落多与有效需求不足(zú)相关，在(zài)传统周期行业(yè)景气低迷的(de)环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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