4月中国(guó)宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气(qì)度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预(yù)计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数(shù)据(jù)预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工率总体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且4月(yuè)物(wù)流指数环(huán)比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看(kàn)，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但受去年同(tóng)期低基数提振(zhèn)同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台降(jiàng)价政策及车(chē)展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游需求(qiú)得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据(jù)的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。高频(pín)数(shù)据显(xiǎn)示4月(yuè)以来(lái)地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃(lí)库存(cún)持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分别(bié)下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在(zài)手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月地(dì)方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小(xiǎo)幅(fú)下行但(dàn)仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格(gé)200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅22寸是多少厘米回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差(chà)可(kě)能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行，但(dàn)低(dī)基数(shù)及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日(rì)度(dù)指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体化产业链、需(xū)求链的格(gé)局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业链的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn22寸是多少厘米)延续年初至今(jīn)的较强势头(tóu)、购房需求回(huí)升背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银(yín)行(xíng)金融工具继续(xù)带动基建投资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下，社(shè)融(róng)同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留(liú)抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基(jī)建相关(guān)支出有望保持较快(kuài)增(zēng)长——预(yù)计政策性(xìng)银行金融工具(jù)仍(réng)是近期准财政(zhèng)的(de)主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的(de)《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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