近(jìn)期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上(shàng)市公司(sī)已获(huò)外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改(gǎi)善(shàn)的(de)标的(de)，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中国石(shí)化、建设银行、汇(huì)川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北(běi)向资金净(jìng)流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的(de)前十大的股东行业。例(lì)如，一季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等(děng)多(duō)家主权(quán)财富基(jī)金增持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科(kē)威(wēi)特政府(fǔ)投资局增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达比投资局(jú)一季度增(zēng)持了浦东(dōng)金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金截止4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金(jīn)，截(jié)至(zhì)4月底(dǐ)的前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银(yín)行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于(yú)国企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一次国企改革(gé)事(shì)关(guān)重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已经关注到了(le)“国(guó)企(qǐ)”主题(tí)。举例来(lái)说，放(fàng)在平(píng)常，中国(guó)中铁可能是乏人问津(jīn)的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但(dàn)是可能不是(shì)大(dà)家热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关(guān)方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机(jī)构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于(yú)公司的(de)股东(dōng)回报等(děng)标准，不(bù)少国企公司(sī)在过(guò)去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司(sī)截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平(píng)。这说明(míng)国(guó)企公(gōng)司的资本效率还有很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者(zhě)认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值为投资(zī)者(zhě)提供了厚(hòu)厚的安(海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命ān)全垫。部分公司的(de)投资(zī)价值(zhí)被低估了(le)。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的(de)投资者(zhě)价(jià)值。投资者对于(yú)能够持续提(tí)供良好的股东回报的(de)公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了(le)房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看(kàn)大部(bù)分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何(hé)与投(tóu)资者(zhě)互动(dòng)，增强透明(míng)性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投(tóu)资者(zhě)关(guān)注的其(qí)它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何(hé)在服(fú)务国家战略的同时(shí)增强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如何改善激励(lì)措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东(dōng)回报”是被资本(běn)海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(gu海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命ó)企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席(xí)股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报记者表示，目前(qián)国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可能个别股票有一(yī)定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从(cóng)极低(dī)的(de)水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企业的(de)市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不(bù)是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续(xù)改善他(tā)们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润(rùn)增(zēng)长，并通过(guò)股息或(huò)股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾(gù)过去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理(lǐ)只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分能源(yuán)公司估值远远低(dī)于全球(qiú)同行。不(bù)排除有些公司会受到(dào)地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为(wèi)乏(fá)味无趣的(de)行(xíng)业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有(yǒu)类似(shì)的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一(yī)步指出：在任何市场，投资(zī)都(dōu)必须(xū)持(chí)有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们已经被市场价格反(fǎn)映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以(yǐ)我们(men)永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过观(guān)察中国市场我们学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟(gēn)随(suí)政(zhèng)府的政策(cè)投(tóu)资(zī)。中国的(de)国企(qǐ)已经迎来了(le)积(jī)极的信号(hào)”。投资者(zhě)需要一些(xiē)机制来从(cóng)大量的(de)国(guó)有企业中筛选出(chū)有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符(fú)合政府(fǔ)政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显示(shì)其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的(de)资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使(shǐ)外国(guó)投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是(shì)国内(nèi)投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加(jiā)，那将是对国(guó)有企业股(gǔ)价(jià)的额外推动力。

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