私(sī)募(mù)基金运作即将迎来更(gèng)全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投(tóu)资基金运(yùn)作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券投资基金(jīn)法(fǎ)将私募证(zhèng)券投资基(jī)金纳入统一规范，中基协实(shí)施登记备案以(yǐ)来，我(wǒ)国私募证券投资(zī)基(jī)金行业(yè)发(fā)展迅速，规(guī)模不断(duàn)增加。截(jié)至(zhì)2022年年末(mò)，中基协已登记私募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续(xù)私(sī)募证券投(tóu)资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基(jī)金交(jiāo)易策略(lüè)逐(zhú)步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金、债券(quàn)和场内外衍生品，已经成为(wèi)资(zī)本市场重要的机构投资者之一。中基协结合私募证券投(tóu)资(zī)基金行业实践，坚持规范(fàn)发展和(hé)问(wèn)题导向(xiàng)，起(qǐ)草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对(duì)重点(diǎn)问题(tí)予(yǔ)以规范，完善私募证券投资基(jī)金(jīn)运(yùn)作规则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指(zhǐ)引》共(gòng)计三(sān)十二条，对(duì)私(sī)募证券投资基金募(mù)集、投资、运作管(guǎn)理等(děng)环(huán)节提出了(le)规范要(yào)求。具(jù)体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募(mù)集及存(cún)续门槛(kǎn)要求(qiú)上，明确私募证券投资基(jī)金初(chū)始募集及(jí)存续规模(mó)不(bù)得低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基协(xié)发布(bù)了(le)修(xiū)订后的《私募(mù)投资(zī)基金登记备案办法》（下(xià)称《备案(àn)办(bàn)法》）及配套指引，进一(yī)步明确了(le)私募(mù)登记(jì)备案标准，其(qí)中就提出私募证券基(jī)金初始实缴募集资金规模不(bù)低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运(yùn)作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基金合同中应当明确约(yuē)定，除市场波动(dòng)导(dǎo)致(zhì)净值变化外，连(lián)续60个(gè)交易日(rì)出现基(jī)金资产净(jìng)值低于1000万元人民币的，该(gāi)私募证券投(tóu)资基(jī)金进入(rù)清算流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人士(shì)认为，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在衔(xián)接(jiē)《备案办法》募集规模(mó)的基础上，增加了存续(xù)要求(qiú)，这可(kě)以(yǐ)有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资金后再赎(shú)回(huí)的(de)方(fāng)式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的(de)私募生存难度越来(lái)越(yuè)大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强(qiáng)流动性风险(xiǎn)管理，《运作(zuò)指引》要(yào)求私募证券投资(zī)基金开放申赎频率不得高于每月一次。为引(yǐn)导投资(zī)者理性(xìng)投资、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金合同应当(dāng)约定(dìng)投资者不少(shǎo)于6个(gè)月(yuè)的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合(hé)投(tóu)资要求上，为引导(dǎo)私募证券投资基金管理人提升专业(yè)投资(zī)能力，组合投(tóu)资(zī)、分散风(fēng)险，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金采取(qǔ)资产组(zǔ)合的方式进(jìn)行投资。单只私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金投资于(yú)同一资产的(de)资金，不得超(chāo)过(guò)该基金净资产的(de)25％；同一私募(mù)基金(jīn)管理人管理的全部(bù)私(sī)募证券(quàn)投资基金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的(de)资(zī)金，不(bù)得(dé)超过(guò)该资产(chǎn)的(de)25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行票据(jù)、政策性金(jīn)融债、地方政(zhèng)府债(zhài)券、公(gōng)开(kāi)募集基金等(děng)中国证监会、协会认可的(de)投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求(qiú)私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层(céng)嵌套等方式规避监管要求(qiú)。私募证(zhèng)券投资基金投资于其(qí)他私(sī)募证券投资(zī)基金或者(zhě)金融机(jī)构发行的资产管(guǎn)理产品的，应当明确约定所投(tóu)资的(de)私募证券(quàn)投资基(jī)金或(huò)者资产管理产品(pǐn)不再投资除公开募集基金以外(wài)的其他(tā)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金应当以风险管理、资产配(pèi)置(zhì)为目(mù)标开展衍生(shēng)品交易，不得(dé)将衍(yǎn)生品交(jiāo)易异化为股票、债(zhài)券等场内标的(de)的杠杆融资工具，不得为不适格投资者(zhě)提供通(tōng)道(dào)服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金管理人建立健全内部(bù)制度，遵循(xún)投资者利益优先与公平交易原则，防范利益输(shū)送。对量化私募(mù)证券投资基(jī)金在交宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府易系(xì)统安(ān)全、异常交(jiāo)易监控(kòng)、内(nèi)部管理(lǐ)、资料保存、产品(pǐn)命名等方面提出(chū)规范(fàn)要求。进一步细化对私募证(zhèng)券投资基金投资运作（如衍生品、境(jìng)外资产(chǎn)等特殊交易(yì)）的信(xìn)息(xī)披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人和私(sī)募证券投资(zī)基金信(xìn)息报(bào)送(sòng)工(gōng)作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求(qiú)规模以上私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)定期开展(zhǎn)压(yā)力测(cè)试、建立风险准备金制度等(děng)。具体来看，同(tóng)一(yī)实(shí)际控制人控制(zhì)的私募基金(jīn)管理人在最近一年度(dù)末合计基金管(guǎn)理规模在20亿元(yuán)以上的(de)，应当持续建立健(jiàn)全流(liú)动性风险监测(cè)、预警(jǐng)与应(yīng)急处置、关于预(yù)警线与(yǔ)止损线的风险管理(lǐ)制(zhì)度，每季(jì)度至少进(jìn)行(xíng)一次压(yā)力(lì)测试。私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人应当结(jié)合(hé)市场状(zhuàng)况和自身(shēn)管理(lǐ)能力制定并持续更新流动(dòng)性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)应(yīng)急预(yù)案，明确预案(àn)触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务，私募基金管理人应当对投资者资金来源的合规性进(jìn)行审查(chá)，不得由(yóu)投资者或其(qí)指定第三方下达投资(zī)指(zhǐ)令或者自行(xíng)负责投(tóu)资运作，不得为金融(róng)机构、其他私募基金管理人，金(jīn)融(róng)机构资产管理产(chǎn)品以(yǐ)及其他私募基金提供(gōng)规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的(de)通道服(fú)务。

　　一位私(sī)募人士向期(qī)货日报(bào)记者表示，综合来看，私(sī)募监管的实际(jì)标(biāo)准(zhǔn)在向金融机构管(guǎn)理标准(zhǔn)看齐，《运(yùn)作指引》如果按(àn)目前(qián)征求意见(jiàn)稿(gǎo)的水平(píng)落(luò)实，执行后会快速抹平私(sī)募基金相对其(qí)他(tā)资管产品的灵活度，让资(zī)金方的投(tóu)放偏(piān)好回到(dào)策略表现(xiàn)及管(guǎn)理人(rén)的整(zhěng)体运营和服务水平(píng)上，而非政策监管红利。这(zhè)将更有利(lì)于行业的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行后，新备案的私募证券(quàn)投资基金按照《运作指引》要求执(zhí)行。同时为(wèi)减少(shǎo)新老基金的(de)套(tào)利空间(jiān)，对存量基(jī)金针对不(bù)同情况提出差异化(huà)整改(gǎi)要求，并对重点(diǎn)条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投资范围(wéi)要求、开(kāi)展通道业务、不符合最低存续规(guī)模(mó宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府)等触及(jí)底线要求的(de)存量基金(jīn)，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后不得新(xīn)增募集规模及投资者，不得展期(qī)，新增投(tóu)资活动获得须符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要(yào)求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于(yú)不符合《运作指(zhǐ)引》中(zhōng)关于(yú)投资集中(zhōng)度(dù)、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交易(yì)等(děng)投资要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制(zhì)要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引》实施后存量基(jī)金新募集(jí)的投资者(zhě)要(yào)求设置不少于(yú)6个月的(de)份额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于存(cún)量基金发生基金合同变更的(de)，变更后内容(róng)应当符合《运(yùn)作指引》要求(qiú)；基金合同存续期限(xiàn)发生变化(huà)的，应(yīng)当(dāng)按照《运作(zuò)指引》修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于存量基金(jīn)中无固(gù)定存续期限的(de)私募证券投(tóu)资基金，要求(qiú)在(zài)《运作指引》施(shī)行后(hòu)12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明(míng)确的基金存续期(qī)，以促进目前存量永续基金限期(qī)整改(gǎi)。

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