来源：梁中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何(hé)变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲(jìn)，失业(yè)率在低位(wèi)”。第(dì)二，重申(shēn)美国银(yín)行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为(wèi)经济可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计(jì)美(měi)国经(jīng)济(jì)温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和(hé)衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然(rán)高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。关于银行(xíng)和债务上(shàng)限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证券(quàn)，上(shàng)限为(wèi)950亿(yì)美(měi)元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的(de)关键仍在于(yú)通胀压(yā)力(lì)较大(dà)。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处(chù)于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮(lún)加息是(shì)80年(nián)代(dài)以来最快的一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为“1季度(dù)经(jīng)济活动以适(shì)度(dù)的速度(dù)增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)在多(duō)大程度上(shàng)适(shì)合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经济和金(jīn)融(róng)发展”。重点是删(shān)除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可(kě)能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明(míng)确银(yín)行风险导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧（上一(yī)次表述(shù)为“可(kě)能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可(kě)能会(huì)拖累经济活动(dòng)、就业(yè)和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温(wēn)和(hé)的；强(qiáng)调(diào)，美国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息(xī)会议时(shí)，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然(rán)是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高(gāo)，正在评(píng)估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达(dá)到），也就(jiù)意(yì)味着(zhe)也许可以暂停加息(xī)了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。

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　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规(guī)模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银(yín)行危机的(de)影响程度目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及(jí)时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债(zhài)务协(xié)议，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确定”。此前(qián)，美(měi)国财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦也(yě)强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早(zǎo)采取行(xíng)动提(tí)高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政(zhèng)部于今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措施(shī)，避(bì)免(miǎn)联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的(de)风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风(fēng)险演变成系统性风(fēng)险的(de)概率或有限，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大(dà)，年(nián)内降息(xī)概(gài)率或较低。

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