公募基(jī)金(jīn)交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继(jì)过(guò)往(wǎng)较为常见的(de)托管人(rén)结算模式(shì)和券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式之后，一(yī)种创新模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正(zhèng)在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月初成立的(de)博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基(jī)金(jīn)由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出也(yě)吸引了行(xíng)业(yè)各方目(mù)光，据业(yè)内人士(shì)透露，除了广发证券有落地(dì)的基金产品之外，其他券商(shāng)、基(jī)金公(gōng)司也在关注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业内(nèi)人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代。券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各(gè)方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在(zài)公募(mù)基(jī)金(jīn)25年的(de)历(lì)史长河中，托管人结算模式是最早出现(xiàn)也是最(zuì)为成熟的基金(jīn)结算模式(shì)。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的(de)有力抓手，之(zhī)后由(yóu)试点转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立(lì)的(de)博道(dào)盛兴一(yī)年(nián)持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只基金分(fēn)别由(yóu)博道、易方达(dá)两(liǎng)家基金公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券(quàn)是率先有(yǒu)落地(dì)基金(jīn)产(chǎn)品的券商，据了解(jiě)，其(qí)他券商(shāng)也在(zài)积极研究这一新的业(yè)务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申报，由托管银行进(jìn)行(xíng)结算，在这种模式(shì)下，资金存放(fàng)在托管(guǎn)银行(xíng)的托管账户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品资(zī)金(jīn)集中存放在托管银行，在(zài)券商开(kāi)立(lì)的资金账户(hù)无(wú)需(xū)实际上(shàng)的银(yín)证转账存入资金，每(měi)个交易(yì)日基(jī)金(jīn)公(gōng)司采用申(shēn)报(bào)交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算(suàn)产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现(xiàn)对(duì)产品场(chǎng)内交易额度(dù)的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算模式的(de)交(jiāo)易前端控制、验资验券(quàn)的(de)优点(diǎn)，同(tóng)时(shí)资金结算由托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比(bǐ)较关注的托(tuō)管资金归属保管问(wèn)题，一定程(chéng)度上(shàng)调(diào)动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募(apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次mù)基金与(yǔ)证(zhèng)券公司(sī)结算(suàn)模(mó)式的选择，更好地满足(zú)各方差异化的需(xū)求，也(yě)印证了券(quàn)商财富管理转型已经进(jìn)入(rù)更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算模(mó)式备选可以有助于(yú)降(jiàng)低运(yùn)营(yíng)风(fēng)险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进(jìn)公募基(jī)金(jīn)、券商渠道(dào)、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较(jiào)好运营效率带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商(shāng)业利益深(shēn)度(dù)捆绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾(gù)业务(wù)，产品(pǐn)工具化(huà)配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一(yī)步(bù)促(cù)进，金(jīn)融机构(gòu)为广大投资人(rén)提(tí)供更多的交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他进一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式突破(pò)了现行(xíng)客户交易结算(suàn)资(zī)金(jīn)的(de)三方存(cún)管框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安(ān)基(jī)金总(zǒng)结为三(sān)大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三(sān)方存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公(gōng)司对产品场内交易进(jìn)行前(qián)端验资验券；三是日终资金(jīn)对账(zhàng)：实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前端验资(zī)验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关(guān)注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的(de)募集和(hé)日(rì)常(cháng)申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券商(shāng)完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易(yì)进行前(qián)端验资验券，可(kě)有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管理人(rén)而言，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，较传(chuán)统托(tuō)管银行结算(suàn)模(mó)式，有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，加强了(le)交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理；二是，兼(jiān)顾(gù)了(le)与券(quàn)商渠道商业模式的创新(xīn)，类似(shì)与券商(shāng)结算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有利(lì)于券商(shāng)代买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分析(xī)称，“相较券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去(qù)了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基(jī)金(jīn)人士认为(wèi)，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风(fēng)险控制(zhì)两(liǎng)方面的(de)需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势。相比券商结(jié)算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升(shēng)，同(tóng)时也(yě)简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下加强了交易前端验资验券功能(néng)，可优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)的主(zhǔ)要优(yōu)势(shì)归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集(jí)中于原来的证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户，仍(réng)然存放在(zài)托管行账(zhàng)户，实现的(de)方(fāng)式(shì)是需要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和(hé)券商(shāng)打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解(jiě)决了普通券结模(mó)式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划(huà)拨工作，例(lì)如，定期(qī)费(fèi)用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资(zī)金账户开户(hù)与银(yín)证(zhèng)关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交易交(jiāo)收分离，证券公(gōng)司前(qián)端(duān)验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对(duì)账，可(kě)防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时(shí)也谈到(dào)了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一方面(miàn)，类似(shì)托(tuō)管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式一致，对投资(zī)组合(hé)而言需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算(suàn)备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人(rén)与券商(shāng)三(sān)方(fāng)需(xū)每日确立场(chǎng)内/外资金分配比(bǐ)例。取(qǔ)决于(yú)投资(zī)组合交易(yì)特征(zhēng)，将增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少(shǎo)基金公司对(duì)类(lèi)QFII结算模式的关(guān)注度(dù)较高(gāo)，也在筹备或启(qǐ)动(dòng)相应(yīng)的合作。不(bù)过，参(cān)与这类业(yè)务还(hái)涉(shè)及系统改造(zào)，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决等问题，初(chū)期或更(gèng)多(duō)是头部(bù)基(jī)金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务进行了(le)探讨，业务操作(zuò)上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具(jù)备一定吸(xī)引力，相(xiāng)比较(jiào)托管(guǎn)行结(jié)算模(mó)式和券商结算模式，这(zhè)一模式可以同时(shí)激发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明(míng)显的(de)先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式仍(réng)处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的(de)限制仍有待(dài)解决(jué)，成为(wèi)主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相关金(jīn)融机构对该(gāi)模式会(huì)保持高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银(yín)行三(sān)方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对(duì)管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管人结算模式(shì)均有比(bǐ)较优势(shì)；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额留存(cún)在(zài)托(tuō)管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了公司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及(jí)不少系(xì)统改造，尤其是托(tuō)管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对(duì)基金公司来说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿(yán)用券(quàn)商结算模式下的场内交(jiāo)易(yì)前端验资验券(quàn)相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清(qīng)算(suàn)模块涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商和(hé)托(tuō)管行的系统改动较(jiào)大，如(rú)在系(xì)统(tǒng)直连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清算、场外(wài)清算等多个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现(xiàn)的模式(shì)来(lái)看(kàn)，主要是广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基金公(gōng)司三方(fāng)参与。而(ér)记者从业内了(le)解(jiě)到，也有一些银行、券(quàn)商对(duì)此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类(lèi)模式(shì)

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变(biàn)化，从单一模式走向券商结(jié)算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时(shí)代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年(nián)了，仍然是(shì)目(mù)前公募基金结算的(de)主(zhǔ)流模式apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次(shì)。这(zhè)一模式是，基金管理人租(zū)用券商的交易(yì)席位直(zhí)连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与(yǔ)中国结算(suàn)进行资金和证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式(shì)在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并于2019年(nián)初(chū)由(yóu)试点转常(cháng)规，至今已历时(shí)5年有余。随(suí)着运(yùn)作(zuò)机(jī)制渐稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及券商(shāng)财(cái)富管理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结(jié)模式。根(gēn)据中金公司(sī)统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模式，基(jī)金结(jié)算模(mó)式也正(zhèng)式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调动(dòng)各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模式的持(chí)续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权(quán)益市场行情修(xiū)复(fù)及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好(hǎo)券结(jié)模式的发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结算(suàn)模式在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基(jī)金相(xiāng)对来说获得银行渠(qú)道的营(yíng)销支(zhī)持难度较(jiào)大，券结模式(shì)能有效(xiào)推动券商和基金公(gōng)司的合(hé)作关系(xì)，有助(zhù)于中小基金新产品(pǐn)开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一(yī)个制衡的(de)作用。以(yǐ)前是(shì)小(xiǎo)公司为主，现在(zài)也有一些大公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示(shì)，券商结算模(mó)式(shì)的发展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入(rù)成(chéng)本较(jiào)大、技术系(xì)统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市(shì)场(chǎng)环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司(sī)、基金产品与券商渠道的中长期利益深(shēn)度绑(bǎng)定(dìng)；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发(fā)生分(fēn)化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的服(fú)务本质，”持(chí)续(xù)提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会受益于(yú)这(zhè)一发展变化(huà)。

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