4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据(jù)与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后(hòu)，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业(yè)整体回升(shēng)，其中商(shāng)品相(xiāng)关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万(wàn)人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑业(yè)等(děng)新增就(jiù)业均(jūn)边际回升(shēng)。商品相(xiāng)关(guān)行业就业边际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务(wù)业相关行业(yè)新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新(xīn)增就(jiù)业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可(kě)能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速(sù)回(huí)升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其(qí)他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储(chǔ)合意(yì)水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显示(shì)，美国(guó)就业(yè)市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业(yè)市场紧张程度之一的(de)职位空缺与待业人数(shù)之比连(lián)续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位(wèi)空缺和(hé)求职人之比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市场才能更接近供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就(jiù)业数(shù)据(jù)将(jiāng)进一步(bù)削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能(néng)或(huò)弱于非农就(jiù)业(yè)数据所指示(shì)的(de)水平，后续需要关注(zhù)季节因子(zi)扰动下降后就业数(shù)据的走势。非农(nóng)就业超(chāo)预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更(gèng)加食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写鹰派的立场(chǎng)。若就(jiù)业数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来，第一共食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写ght: 24px;'>食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写和银行被接管、西(xī)太平(píng)洋合(hé)众(zhòng)银行等区域银行(xíng)股价(jià)大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发(fā)时(shí)点(diǎn)提前，前景存在较大不确(què)定(dìng)性(xìng)（参见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机(jī)以及(jí)债务(wù)上限(xiàn)风波，金融市场动荡可(kě)能性(xìng)加大，不排除(chú)金融风险以及(jí)实(shí)体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或(huò)许和季节性有关》

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