原本被视为极(jí)其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业(yè)却又(yòu)一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完毕，整体来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市(shì)白酒(jiǔ)企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长。在打响疫情(qíng)后(hòu)首个春节动销战后，今年(nián)一季(jì)度白(bái)酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部(bù)环(huán)境对白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且(qiě)引(yǐn)导行业结(jié)构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其(qí)项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的(de)一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协会公(gōng)布的(de)数据，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营(yíng)收和利(lì)润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持(chí)续拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经连续多年(nián)下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部(bù)酒企成为产业经济增长的(de)主(zhǔ)要动(dòng)力(lì)。年(nián)报显示，头部名(míng)酒企(qǐ)业基本保持(chí)了(le)两位(wèi)数增长，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六(liù)就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也(yě)在(zài)2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景的(de)多元化，对于(yú)中国(guó)白(bái)酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的企业(yè)，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势(shì)以(yǐ)外，其(qí)中高端(duān)产品销量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌(pái)聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进(jìn)行产(chǎn)品(pǐn)结构优(yōu)化(huà)。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的(de)需要(yào)，白酒技改扩(kuò)产推动(dòng)了各(gè)酒企、产区的(de)优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等项目(mù)，这些都是(shì)企业为持续(xù)保持(chí)结构性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销售收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正(zhèng)在加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动(dòng)为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖四(sì)家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端隶(lì)属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各(gè)自省内有一定话(huà)语权、有较大市(shì)场(chǎng)规模、省外市(shì)场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧(jù)，要(yào)么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒那样完(wán)成产(chǎn)品升级和全国化(huà)布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现金流(liú)的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能说(shuō)明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表示是因为(wèi)去(qù)年同期基(jī)数(shù)较高，以及公司主动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和(hé)名(míng)酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降(j护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端iàng)了228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题(tí) 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低(dī)于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛利(lì)率与上年同(tóng)期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率有所(suǒ)下降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证了白酒超强的盈(yíng)利(lì)能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白(bái)酒(jiǔ)上市公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本(běn)都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度(dù)上反(fǎn)映当(dāng)前(qián)渠(qú)道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅(fú)超五成(chéng)。截至今(jīn)年(nián)一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒业资深评(píng)论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但(dàn)是我们发现整个市(shì)场除了(le)茅台供不应(yīng)求以(yǐ)外，其他产品(pǐn)都存在价(jià)格倒(dào)挂现象(xiàng)，这说明(míng)除茅台以外社会库(kù)存很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预(yù)计今年(nián)下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同样的(de)看法，他认为(wèi)，随(suí)着国家经济面的恢复以及社(shè)会活动的(de)复苏(sū)，会(huì)加速去库(kù)存，特别(bié)是(shì)名酒库(kù)存会得到很(hěn)大的缓解，但是(shì)区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液(yè)在(zài)投资者关系互动(dòng)平台回答投资者关于库存的问题时就谈(tán)到(dào)，五粮液产品渠(qú)道(dào)库存(cún)量不到一个月，属(shǔ)于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三(sān)年，受(shòu)疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库存积压(yā)。从产能(néng)来看，近(jìn)十年(nián)来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消(xiāo)费观念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化，即(jí)使(shǐ)是疫情后消费场(chǎng)景大(dà)规模恢(huī)复的前提下，白酒去库存依(yī)然(rán)需要时间。

　　而为去(qù)库存(cún)，全行业(yè)各环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新(xīn)渠道(dào)。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部分酒企(qǐ)年报(bào)中销售费用一栏的数字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就(jiù)能(néng)在新周期中胜(shèng)出。

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