5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称(chēng)，其累(lèi)计有效认购申请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出市场对这(zhè)一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年(nián)一季(jì)度(dù)，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多(duō)位投研(yán)人(rén)士，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国(guó)央企主题(tí)基金发(fā)行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或(huò)成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成催化(huà)因素(sù)的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期(qī)密集申报的国央(yāng)企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大(dà)主(zhǔ)题(tí)，这样的布局(jú)可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金申报和(hé)发行(xíng)，行情火热下(xià)将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央(yāng)国(guó)企主题基金(jīn)，一(yī)方面是因(yīn)为(wèi)新(xīn)一轮深化国企改革(gé)的大幕(mù)将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸显，该主题的(de)基(jī)金将为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基(jī)金(jīn)行业高质量(liàng)发展的要(yào)求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好(hǎo)发(fā)挥(huī)公募(mù)基金服务资本(běn)市场改革(gé)、服(fú)务实体经济和(hé)国家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来(lái)央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央企相关(guān)标的和(hé)板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构(gòu)性行情明(míng)显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而(ér)新(xīn)能源等前期热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景下，一(yī)些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大(dà)行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方国(guó)资所(suǒ)在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本身基本面在今(jīn)年会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于(yú)煤炭价格(gé)的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随(suí)着国有企业改革(gé)的推进，大(dà)概率(lǜ)这(zhè)些企业会进入一(yī)个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改(gǎi)革(gé)的成果(guǒ)，是非常基本(běn)面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中特(tè)估的机(jī)会(huì)未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的(de)主题普涨性机(jī)会为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题(tí)性机会(huì)消(xiāo)散(sàn)以后(hòu)，基于(yú)顶(dǐng)层(céng)设计对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营成果随(suí)之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变(biàn)化的(de)个(gè)股提前进行布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显(xiǎn)露出(chū)不(bù)少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年(nián)年报(bào)前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市(shì)值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏(piān)股(gǔ)主动型基金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股的(de)数据，剔(tī)除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的市(shì)值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不(bù)持(chí)有(yǒu)“中特估”概(gài)念股，但在一季(jì)度买(mǎi)入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的(de)新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持(chí)股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程(chéng)和实践之中，不少基(jī)金公(gōng)司在加大投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票(piào)库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员过(guò)去对国央企的固定思维，需(xū)要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前(qián)国央(yāng)企愿意(yì)交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在(zài)行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地(dì)调研的(de)的(de)成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结(jié)合行业趋(qū)势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表(biǎo)示，通过深(shēn)入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续(xù)发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是(shì)简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到(dào)的行(xíng)业和(hé)公司(sī)，一(yī)直在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能(néng)够抓住中(zhōng)特估这波行情(qíng)的机(jī)会(huì)的(de)。同(tóng)时，随着(zhe)时局的(de)变化，也在(zài)增加相关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基(jī)金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值(zhí)体系是资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的(de)估值体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适(shì)应现(xiàn)实的需(xū)要。明确该(gāi)体(tǐ)系(xì)的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该(gāi)体系能否具(jù)备长(zhǎng)期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知(zhī)误区(qū)，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发(fā)展(zhǎn)要符(fú)合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关注。