美国债(zhài)务(wù)上限危机暂(zàn)时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国(guó)国会众议院通(tōng)过(guò)了(le)一项关于联(lián)邦政府债务上限(xiàn)和预算的法案，隔(gé)日参议院通(tōng)过，根据法案政府开支将受到上限(xiàn)制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发(fā)生债务(wù)违约。根据美国国(guó)会预算办(bàn)公室(shì)数据，目前美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万(wàn)亿美元，占其国内生(shēng)产总(zǒng)值(zhí)比例已超过120％，相当(dāng)于每个美(měi)国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次(cì)调(diào)整债务上(shàng)限(xiàn)，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债务违(wéi)约，但债务(wù)上限危机仍可(kě)从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷(dài)成(chéng)本等机制作用于全(quán)球金融、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业内人(rén)士对《中国基(jī)金报》记(jì)者(zhě)表示，在目前美国债务上限情景下，中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等(děng)新兴市场(chǎng)股票表现将更(gèng)具韧性，而(ér)市(shì)场关注的(de)重点也(yě)将(jiāng)重新(xīn)回到美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市(shì)场股票表(biǎo)现更(gèng)具韧性(xìng)

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触及法定上(shàng)限，每(měi)次(cì)债务上限(xiàn)触及后(hòu)均(jūn)得到了上调或暂停，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限解决前后，标普500指数最大下(xià)调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中(zhōng)，亚(yà)洲市场反应参差(chà)，日经225指数(shù)创1990年以来新(xīn)高(gāo)，香(xiāng)港恒生(shēng)指数则跌至年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞银(yín)财富管理投(tóu)资总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对(duì)记者表示，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国(guó)彻底违约的可能(néng)性非常(cháng)低，但此前(qián)因为(wèi)市(shì)场担忧发生发生违约，很多国(guó)家和行业(yè)都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表(biǎo)现相对于美(měi)国和(hé)发达市场更(gèng)具韧性，得益于(yú)较(jiào)佳(jiā)的盈利(lì)增(zēng)长前景(jǐng)和具吸引(yǐn)力的(de)相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较去年(nián)第四季有所改善(shàn)，有助提振对(duì)中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区(qū)（日(rì)本除外(wài)）相比(bǐ)，中国股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区（日本(běn)除外）全球(qiú)市场策略(lüè)师赵耀庭(tíng)也对(duì)记者表示，债务协(xié)议的顺(shùn)利通过消除了美国乃至全球面临的一个不明(míng)朗(lǎng)因素，进而短(duǎn)暂提(tí)振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策(cè)略总监吴(wú)照银对记者称，因投资者对两党达成(chéng)一致(zhì)有(yǒu)确(què)定的(de)预期，所以(yǐ)近期(qī)美(měi)国以及全球(qiú)资本市(shì)场并没有(yǒu)对美国债务上限问题(tí)过度反(fǎn)应，整体表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的(de)叙事(shì)反(fǎn)应都(dōu)较为平淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美(měi)债上限等类似的尾(wěi)部风(fēng)险事(shì)件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一(yī)是(shì)多元化低相关(guān)性资产配置、二是支付保险费的另(lìng)类策(cè)略，为组合提供下行保护。回(huí)顾美(měi)债(zhài)上限危(wēi)机历史，看(kàn)到避嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎险(xiǎn)资(zī)产如美元(yuán)、美债、黄(huáng)金(jīn)在通常(cháng)较(jiào)风险(xiǎn)资产呈现明显的(de)超额(é)收(嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎shōu)益，因(yīn)此(cǐ)组合(hé)配置中(zhōng)保有一定比例的避险资产有助(zhù)对冲投(tóu)资(zī)组合波动。”肖令君进(jìn)一(yī)步阐述(shù)道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展望中也(yě)提到，黄金作(zuò)为典型的避险资(zī)产，国际金价将有支撑，短期或(huò)继续(xù)走高，因为美债利率短期内仍(réng)会高位(wèi)震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然(rán)较(jiào)高(gāo)，同时全球整体风险因(yīn)素(sù)在(zài)提高。

　　肖(xiào)令君还提(tí)到，另一(yī)方面，极端危机(jī)环境下，大类资产(chǎn)会呈(chéng)现同涨同跌(diē)的特征(zhēng)，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场(chǎng)无(wú)差(chà)别抛(pāo)售一切资产增(zēng)持现金，传统避险资产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期(qī)权(quán)保(bǎo)护组合(hé)下行(xíng)风险是另一种方式。美(měi)债违约并非我(wǒ)们的基(jī)准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多波(bō)动率、以及(jí)做空(kōng)风险资产的(de)衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球(qiú)信用市场的最(zuì)佳非对称对(duì)冲策略是做空美国高(gāo)评级(jí)银行（评级下(xià)调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和(hé)美(měi)国REIT（出(chū)现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则(zé)对记者表示，美债(zhài)上限的提升，将促进美联储(chǔ)停(tíng)止紧(jǐn)缩货币政策(cè)，对美股也是一(yī)大利好(hǎo)。他还认为，美国政府(fǔ)的财政支(zhī)出得到了保(bǎo)证，在两年内可(kě)以继(jì)续举债。最近两周的美(měi)债谈判(pàn)关键期，美(měi)国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观。可见随着美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次(cì)回(huí)到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参(cān)议院(yuàn)已(yǐ)经投票通过(guò)债务(wù)上(shàng)限法案，市场关注焦点再(zài)度(dù)回(huí)到美国(guó)未(wèi)来的财政政策和货币政策(cè)上。肖令(lìng)君(jūn)认(rèn)为，如(rú)果未(wèi)出(chū)现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联储可能会持续(xù)关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧(xiāo)条后(hòu)再开启降息，年内降息(xī)的乐观预期存在修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济(jì)数据上看，美国(guó)经济韧性(xìng)好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标(biāo)继续(xù)反弹走高，不排除联储还(hái)会继续加息的可能，但(dàn)加息周期已接近(jìn)尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不会(huì)改变(biàn)，因此(cǐ)预计(jì)加(jiā)息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过后(hòu)，美国财(cái)政部(bù)预计将可于未(wèi)来(lái)7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随(suí)着市(shì)场流动性收(shōu)紧，这或将产生(shēng)显(xiǎn)著的吸(xī)力(lì)作(zuò)用(yòng)。债(zhài)券(quàn)收益(yì)率或将随着(zhe)资(zī)本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来(lái)美国(guó)财政部的工作(zuò)重点(diǎn)是(shì)如何(hé)为美债找到买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期(qī)，接(jiē)下来是否要调整货币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债(zhài)；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能成为购买美(měi)债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而(ér)分(fēn)析称，美联(lián)储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下(xià)来是否要调(diào)整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如(rú)果美联储缩表卖(mài)出美(měi)债，美国财政(zhèng)部发行美债（向市场卖(mài)出）这无疑会给美债市场造成极大(dà)抛压。他总结(jié)道(dào)，美(měi)债的重新发行，有可(kě)能促使美联储(chǔ)美联储(chǔ)停止加息和(hé)缩表。在5月美(měi)联(lián)储(chǔ)FOMC申明(míng)中(zhōng)删除(chú)了此前暗示未来还(hái)会加息的措(cuò)辞，需要(yào)关(guān)注6月利率(lǜ)决议中美联储是否能进一(yī)步嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎确认停止紧缩(suō)的态度。

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