事件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出的(de)目的更多(duō)是(shì)为(wèi)吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前(qián)七天的两种类(lèi)型。协(xié)定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度(dù)以内的部分给(gěi)予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部(bù)分城商行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存款实(shí)际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息(xī)差下探，其中国(guó)有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行(xíng)的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的(de)开始，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售有所恢(huī)复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与基(jī)建(jiàn)：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升(shēng)。货(huò)币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短端金利(lì)率(lǜ)下行、美元(yuán)下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存款是什(shén)么(me)？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行(xíng)的(de)存(cún)款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项(xiàng)时(shí)不约定存期(qī)，支(zhī)取(qǔ)时需(xū)提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期(qī)和(hé)金额方能(néng)支取，按存款人提前通知的(de)期(qī)限长短(duǎn)划分(fēn)为一(yī)天通知(zhī)存款和七天通知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天通(tōng)知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的(de)部分给予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存(cún)款是指(zhǐ)银(yín)行与客(kè)户签订协议，约定结(jié)算账户的每(měi)日(rì)留存金额，结算账户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超(chāo)过部分(fēn)按中(zhōng)国(guó)人民银(yín)行规(guī)定的(de)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率计息的存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行(xíng)与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率未超过(guò)央行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银行主要集(jí)中在城商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中(zhōng)有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高的(de)通知存款利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发现，部分银(yín)行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商(shāng)行(xíng)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要(yào)为城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城商行和农商行(xíng)（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协定存(cún)款与普通存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利(lì)率上限(xiàn)的设定(dìng)对(duì) M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的(de)设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由个(gè)人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来(lái)源于(yú)个人存款的规(guī)模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来(lái)源(yuán)于(yú)住户部(bù)门(mén)。但随着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同(tóng)比首(shǒu)次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回(huí)流表外，对应的(de)则是M2同比超过市场(chǎng)预(yù)期下行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步(bù)加(jiā)速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译1 商(shāng)业(yè)银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存款的(de)利率水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小银行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其通知存款利(lì)率和协定存款利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也(yě)成(chéng)为本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始？目前(qián)十年(nián)期国(guó)债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制(zhì)建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率(lǜ)，如一年期定期存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增(zēng)0亿一般(bān)债，下周计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一(yī)过后因城(chéng)施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三(sān)线城(chéng)市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公积金(jīn)贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周(zhōu)新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资(zī)与工业(yè)生(shēng)产：受(shòu)五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货物(wù)吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国(guó)内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地(dì)量延(yán)续，资(zī)金(jīn)利(lì)率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人(rén)民币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译