文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居(jū)民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了(le)一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对判断(duàn)经济和(hé)资本(běn)市场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里我们(men)尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一(yī)是4月(yuè)居(jū)民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取(qǔ)决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并(bìng)提(tí)前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款同(tóng)比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入(rù)修复和理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模(mó)相(xiāng)比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理(lǐ)速度(dù)放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和购(gòu)房(fáng)行为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的(de)不同(tóng)在(zài)于理财市场的(de)变化。4月(yuè)居(jū)民存款下(xià)滑(huá)可能的原因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规(guī)模增加。因(yīn)为居(jū)民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无(wú)法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来的下(xià)行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市(shì)场表(biǎo)现逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款利(lì)率，存款对居(jū)民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民(mín)的(de)吸引力(lì)则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一(yī)是因(yīn)为首套(tào)房利率还在下降，居(jū)民(mín)提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等(děng)多地继续(xù)降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房(fáng)贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续(xù)回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市(shì)场和(hé)提前还(hái)贷(dài)在后(hòu)续(xù)几个月(yuè)里或继(jì)续成为超(chāo)额存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明(míng)显利(lì)差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下(xià)来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构(gòu)住户(hù)存(cún)款余(yú)额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在(zài)资产池未偿本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加(jiā)大(dà)

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