来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催(cuī)化下(xià)游(yóu)消(xiāo)费回(huí)暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气(qì)度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回(huí)暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将(网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言jiāng)成为推动(dòng)下(xià)一阶段国内经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等(děng)行(xíng)业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部(bù)来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气(qì)度(dù)改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端(duān)快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造(zào)业(yè)企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复(fù)苏的规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复苏(sū)发(fā)生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程(chéng)中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明(míng)显。因(yīn)此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各(gè)行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行(xíng)业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基(jī)期计算各年份(fèn)的(de)复合(hé)增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快(kuài)复苏(sū)，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增速，与去年下(xià)半年(nián)之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回(huí)落(luò)，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速(sù)明(míng)显提升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景气度的(de)观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品价格增(zēng)速(sù)）分别作为(wèi)供需(xū)的衡(héng)量指标。主要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业(yè)增加值增(zēng)速(sù)调整为以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速(sù)，其(qí)次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部(bù)分(fēn)行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价分位(wèi)数水平均处在(zài)高景气度区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制(zhì)造(zào)景气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医(yī)药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气(qì)度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的(de)是通用设备、电子设(shè)备(bèi)，与房地(dì)产新开工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期(qī)性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生产端改善(shàn)幅(fú)度(dù)最(zuì)大，3月增加值增速(sù)位于2019年(nián)以(yǐ)来(lái)70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回(huí)暖，相关(guān)的(de)黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低区(qū)间(jiān)，今年(nián)由于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落(luò)。这与去年(nián)以来行业产能(néng)持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推(tuī)动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复(fù)后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供给端的(de)快速(sù)恢复，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红(hóng)利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以及(jí)家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速(sù)提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)看，今年一季度，全(quán)国居民人(rén)均可支配收入增(zēng)速提(tí)升(shēng)至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居民(mín)平均消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢(huī)复持续向好，有望(wàng)带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调(diào)查(chá)结(jié)果(guǒ)显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费和投资(zī)意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关(guān)行(xíng)业设(shè)备(bèi)投资(zī)更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)。今(jīn)年在海外总需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸(mào)易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势(shì)强化，有望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造业投(tóu)资扩产造(zào)成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债(zhài)收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美(měi)国10年期(qī)国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不(bù)确(què)定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期美国总体物价(jià)水平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束(shù)后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步(bù)进入限制(zhì)性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于(yú)经济和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调(diào)50个基(jī)点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾(qīng)向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大(dà)不(bù)确定性的来(lái)源(yuán)。然而除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造(zào)市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进(jìn)行谈(tán)判；众议(yì)院共和党希望(wàng)提(tí)高(gāo)债务上限并(bìng)削减支出；正在(zài)推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系(xì)发表讲话，表明美(měi)国无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的(de)努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关(guān)系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务(wù)问题(tí)的新兴市场和发展中国(guó)家(jiā)等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价(jià)、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的(de)0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南(nán)各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持(chí)续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强调(diào)着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提(tí)振消费(fèi)持续回升(shēng)的动(dòng)力(lì)。接下(xià)来将(jiāng)重点做好(hǎo)四(sì)方面工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大(dà)力气(qì)稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推(tuī)动新能源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面优化就业(yè)、收入(rù)分(fēn)配和(hé)消费(fèi)全(quán)链条良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关于(yú)营(yíng)造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动国(guó)资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动(dòng)国资央(yāng)企在中国式现代(dài)化新征(zhēng)程中走在前(qián)列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业(yè)，加快推进现代化产(chǎn)业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮(lún)国企(qǐ)改革深化(huà)提升行(xíng)动组(zǔ)织实(shí)施，高水平参与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实(shí)施(shī)重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实(shí)落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的(de)支(zhī)持力(lì)度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

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