金融界5月16日消息(xī) 国新办今日上(shàng)午(wǔ)举行4月份国民经济(jì)运行情况新闻发(fā)布会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问(wèn)原(yuán)因(yīn)有哪些？国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局如何看待(dài)未来(lái)的走势？

　　国(guó)家统计局(jú)新闻发言(yán)人(rén)、国民经济综合(hé)统(tǒng)计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前(qián)价格低位运行主要是阶段性的，当前中国经济不存在(zài)通缩，总的来看，下(xià)阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩。从CPI的情(qíng)况(kuàng)来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回(huí)落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要(yào)是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是(shì)食品价(jià)格的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所(suǒ)回(huí)落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体(tǐ)是充足的。进入(rù)4月(yuè)份以后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价(jià)格下行，也带动了食(shí)品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到(dào)世界经济(jì)复苏(sū)乏力、全(quán)球能源价格总体上趋(qū)于回落，对(duì)国内居民消费汽柴油价格输出型(xíng)影(yǐng)响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部(bù)分耐用消费品降价促销。今年(nián)以来，受到汽(qì)车优惠(huì)补贴政策去(qù)年(nián)底到(dào)期影响，国六B的排放标准在(zài)今年(nián)7月份切(qiè)换，车(chē)企(qǐ)降(jiàng)价(jià)促(cù)销力度加大，带动了价格的(de)下行(xíng)。我(wǒ)们(men)看(kàn)到，4月份(fèn)燃油小汽(qì)车(chē)价格环比还(hái)在下降。

　　四(sì)是上年同期对比基数走高。上年同(tóng)期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价(jià)格进入到上涨周(zhōu)期(qī)等(děng)因(yīn)素(sù)的影响(xiǎng)，食(shí)品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于(yú)国(guó)际(jì)地(dì)缘政治冲(chōng)突、全(quán)球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖指出，在价(jià)格(gé)中食(shí)品和能源由于受到短(duǎn)期(qī)因素影(yǐng)响(xiǎng)，往往波动会比较大(dà)，看价格总体的状况，更重要的(de)还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体(tǐ)保持(chí)基本(běn)稳定。从核心CPI目(mù)前(qián)的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前(qián)相(xiāng)比还是偏低(dī)的，很重要的原因是服务需求仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过去(qù)相比偏(piān)低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随着经济社会恢复常态(tài)化(huà)运行，服务(wù)需(xū)求稳(wěn)步扩大，旅游、交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等(děng)价(jià)格涨幅回升，带动服(fú)务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩(kuò)大0.2个百分点，连(lián)续两个月回升。未来随着服务(wù)消费需求带动增强(qiáng)，价格回(huí)升也会推动核心(xīn)CPI涨幅(fú)回归到(dào)合理的水平。

　　付(fù)凌晖(huī)指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来受到(dào)国内外多重因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降幅连(lián)续扩大(dà)，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影响。我国(guó)部(bù)分(fēn)大宗商品价格与国(guó)际市场联系比(bǐ)较紧密，今年以来受到世界经济恢复(fù)乏力影响，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国内石(shí)油(yóu)、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和(hé)压(yā)延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求(qiú)不足(zú)。经(jīng)济恢(huī)复常态(tài)化运(yùn)行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需(xū)求(qiú)相对不(bù)足，价格(gé)有所下降(jiàng)。比如煤(méi)炭产能继续释(shì)放(fàng)，进口持续增加(jiā)，而(ér)电煤需求季节性减少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产能比(bǐ)较充足，而市场需求(qiú)还在恢复中，价(jià)格出现下降(jiàng)，4月份(fèn)黑色金(jīn)属冶(yě)炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价(jià)格变动翘尾下拉影响加大。4月份(fèn)上年价格翘尾(wěi)影(yǐng)响是负2.6个百(bǎi)分点，比(bǐ)3月(yuè)份下(xià)拉影(yǐng)响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况(kuàng)来看，国(guó)际(jì)输入(rù)性(xìng)影响还会持续，国内市场需(xū)求仍在(zài)恢(hu越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》ī)复中，部分工(gōng)业(yè)品价格短期下(xià)行情(qíng)况还会(huì)延续。但是随着国内(nèi)经济恢(huī)复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意(yì)的(de)是，昨天央(yāng)行发布的(de)一季度货币(bì)政策报告也(yě)提(tí)及通缩。报告提到，我(wǒ)国(guó)通胀水平处(chù)于(yú)温和区(qū)间。过去(qù)一年、五年(nián)和十年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物(wù)价(jià)涨(zhǎng)幅阶段性回(huí)落，主要(yào)与供需恢复时间(jiān)差和基数效应有关。我国经(jīng)济(jì)运行开局良好，同时通(tōng)胀保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运(yùn)行在负(fù)值(zhí)区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响(xiǎng)不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以(yǐ)下(xià)因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在(zài)较高景气区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物(wù)流(liú)渠道畅通，也(yě)保证了居(jū)民“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢(màn)。实体(tǐ)经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等环节本身有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚(shàng)未(wèi)消(xiāo)退，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转化受收(shōu)入分(fēn)配(pèi)分(fēn)化(huà)、收入预期不稳等制约，特别是(shì)汽(qì)车、家装等大(dà)宗(zōng)消费需(xū)求(qiú)偏弱。近期居民(mín)出现提前(qián)还贷现象，也一定(dìng)程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明(míng)显。去(qù)年(nián)国际(jì)油价一度逼近140美元大关(guān)，今年以来已回落至80美元附近(jìn)，带(dài)动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水电(diàn)燃料的同比(bǐ)增速走低；疫情扰动使得去年(nián)3月(yuè)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年也(yě)存在高(gāo)基数(shù)影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样存(cún)在明显基数效(xiào)应，去(qù)年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几个月受(shòu)高基数等影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低(dī)位窄幅(fú)波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持(chí)低位，主要受(shòu)去年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要(yào)看到，随着(zhe)基数(shù)降低，特别是政策效应(yīng)将进(jìn)一步显(xiǎn)现，市(shì)场机制(zhì)发挥(huī)充(chōng)分作用，经济内生动(dòng)力(lì)也在增强(qiáng)，供需缺(quē)口(kǒu)有望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末可能回(huí)升至近年(nián)均(jūn)值水平附(fù)近(jìn)。

　　报(bào)告(gào)表示，当前我国(guó)经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)。通缩(suō)主(zhǔ)要指价格持续负增长，货币(bì)供应量也具(jù)有下降(jiàng)趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右(yòu)，M2和社(shè)融增长相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总(zǒng)供求基本平衡，货(huò)币条件合理适度(dù)，居民预期(qī)稳定，不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经济(jì)短周期波动的滞后指(zhǐ)标，不(bù)能仅(jǐn)以物价回落来(lái)评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的(de)周期性波动主要(yào)由需求驱动，物(wù)价跟随需(xū)求变化而变化，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复苏初期(qī)，需求(qiú)才刚刚开始修(xiū)复，对(duì)价格的提振(zhèn)尚不明显，使(shǐ)得(dé)物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以(yǐ)企业中(zhōng)长期(qī)资(zī)金来源刻画的有效社融(róng)增速(sù)，去(qù)年(nián)9月以(yǐ)来持续回(huí)升(shēng)，由去年8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个百分(fēn)点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化领先经(jīng)济2个(gè)季(jì)度左右的经验规律，本轮(lún)信用扩张会带动经济(jì)在2023年初见(jiàn)底回升(shēng)，1季度经济指(zhǐ)标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价(jià)的回(huí)落，受基数、供给和外需等(děng)影响较大；伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前(qián)后开始(shǐ)抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回落(luò)，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著，而线下活(huó)动(dòng)相关(guān)服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬(tái)升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策托(tuō)底无用？周(zhōu)期启动(dòng)，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一(yī)定空转较为常见。经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示，资金空转多(duō)发生在(zài)经济(jì)回落(luò)、货(huò)币(bì)明显宽松(sōng)阶段，部分(fēn)资金滞留在金融体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大(dà)，去年底(dǐ)以来也有类似(shì)特征；有所不同的(de)是(shì)，当前资(zī)金多滞留在银行体系、而(ér)不是非(fēi)银金融机构，与居民理财回(huí)表(biǎo)、购(gòu)房偏弱带来的(de)居(jū)民与企(qǐ)业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用派生驱(qū)动(dòng)和表征不同过往(wǎng)，企(qǐ)业有效信用派生自(zì)去(qù)年9月以来持续改(gǎi)善，而房地(dì)产相关(guān)融资(zī)拖累(lèi)总体信用派生。传统周期(qī)下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》民贷款增(zēng)长明显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮(lún)信用修(xiū)复主要靠(kào)企(qǐ)业融资扩张(zhāng)，有(yǒu)效社融从去年(nián)9月开始持续回升，而(ér)居民信(xìn)贷一度拖累社(shè)融回落(luò)。

　　本轮信用派生(shēng)带来(lái)的经济效应不同(tóng)过往，有效信用派(pài)生对企业行为的支持已开始(shǐ)显现。去年3季(jì)度(dù)以来，资金加(jiā)速流向制造业，而房地(dì)产相关融(róng)资显著(zhù)弱于以往，使得制造业投资表现显著强(qiáng)于(yú)房地产(chǎn)；伴随融(róng)资的持续改善(shàn)，企业资本开支在(zài)1季度有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大。但(dàn)房地(dì)产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生(shēng)和(hé)经(jīng)济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘(yuán)于场(chǎng)景恢复(fù)的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存在(zài)，使(shǐ)得大家容易产生悲观情(qíng)绪。疫(yì)情(qíng)政策调整，放大了(le)“春节效应”带来的(de)经济(jì)波动，部分高(gāo)频(pín)指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端(duān)的活动(dòng)多在(zài)2月(yuè)底之后(hòu)走弱，偏生产端略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超预期(qī)的同时(shí)，市(shì)场信心反(fǎn)其道(dào)而行(xíng)之(zhī)。

　　内生动能的修复已然(rán)开始，消费(fèi)动能或被低(dī)估，前半程靠居民出行和企业消(xiāo)费，后半程靠居民(mín)消(xiāo)费能力的(de)恢复。出(chū)行意愿(yuàn)的持续改善、企业经营活动(dòng)正常化等，皆指向场景恢(huī)复带来的消(xiāo)费修复持续性和弹(dàn)性(xìng)不宜低估；批(pī)发零(líng)售(shòu)、住宿餐饮(yǐn)等(děng)服务业，及稳增长(zhǎng)相关行业招(zhāo)工需(xū)求在逐(zhú)步修复，有助于推(tuī)动(dòng)收入(rù)与消费的(de)正循环。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的“积极”信号也在累积。地(dì)产(chǎn)大(dà)周期向下已是(shì)共识，地产链条修(xiū)复会弱于传统周期；但小周(zhōu)期超调(diào)后(hòu)的(de)修复(fù)出现(xiàn)一(yī)些“积(jī)极”信(xìn)号(hào)。1）高(gāo)能级(jí)城(chéng)市地产供(gōng)给(gěi)增(zēng)多、质量改善，利(lì)于需求释放(fàng)、形(xíng)成(chéng)供需“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加(jiā)码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区(qū)收入修复等，有利(lì)于稳定低能级(jí)城(chéng)市需求(qiú)。

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