金融(róng)界(jiè)5月(yuè)8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再(zài)度走高，中信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始(shǐ)，政(zhèng)策不(bù)再提金(jīn)融让利。银(yín)行(xíng)业(yè)也开始(shǐ)落(luò)实，比如一些地方小银行下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)后(hòu)，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策(cè)任务(wù)。政策改变(biàn)的(de)原因之一(yī)是银行需要(yào)资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为(wèi)资(zī)产规模最大的国(guó)企行(xíng)业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低(dī)于(yú)正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下(xià)市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对(duì)银行股是(shì)一种(zhǒng)长时间的利好(hǎo)，有利于银行估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率下(xià)降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年(nián)一(yī)季度(dù)已经(jīng)连(lián)续10个季度(dù)下(xià)降了(le)，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律(lǜ)，上涨会存(cún)在(zài)滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还(作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出hái)没充分意(yì)识，银行股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对(duì)于地产和(hé)城投风(fēng)险有(yǒu)担忧(yōu)，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务(wù)风险的分(fēn)部门处理，地(dì)产上下游的(de)很多行业(yè)的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不(bù)良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自去年一(yī)季度开始逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股会(huì)出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估(gū)值不会再有太多影响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这对银(yín)行息差(chà)有比较(jiào)正向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治局会议并未(wèi)如市场预期(qī)一样出现(xiàn)明(míng)显政策(cè)收紧，对银(yín)行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗(luó)列了一下两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债(zhài)券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息(xī)行(xíng)业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资(zī)的国(guó)企央企可(kě)以(yǐ)投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行(xíng)股，从(cóng)而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政策(cè)打(dǎ)压的情况下(xià)银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于(yú)如何避免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的(de)小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到(dào)抬(tái)升(shēng)，之(zhī)后其他类型的银行估(gū)值也(yě)要(yào)相应抬升(shēng)，本(běn)质原因(yīn)是各类银行的(de)估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率(lǜ)环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们(men)测(cè)算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销后的年(nián)化(huà)不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经济的(de)稳步复(fù)苏，银行不良生成(chéng)压力(lì)边际缓(huǎn)释(shì)。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水平继(jì)续保持(chí)充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势(shì)良好，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠(dié)加地产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表(biǎo)现有望(wàng)延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行业2023年中期投资(zī)策略报告(gào)中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重(zhòng)回(huí)基(jī)本面主逻(luó)辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年(nián)提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳回(h作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出uí)升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下行风(fēng)险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也(yě)在(zài)近期表示，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修复(fù)，银行板块配置价(jià)值提(tí)升(shēng)。该机(jī)构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利(lì)增速低点(diǎn)确(què)认，主要受资产重定价(jià)以及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季(jì)度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋势(shì)不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待(dài)，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银(yín)行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修(xiū)复(fù)的背景(jǐng)下(xià)，当前时点银(yín)行(xíng)板(bǎn)块的配置价值提升。

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