来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗表述修改为“一(yī)季度经济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健(苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗jiàn)，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会评估(gū)货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体现；预(yù)计美国经济温(wēn)和增(zēng)长，有可(kě)能(néng)避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然(rán)是共识；认(rèn)为原则(zé)上不(bù)需要(yào)利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市(shì)场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于(yú)目(mù)标，降低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上(shàng)限，强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个(gè)月处(chù)于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明(míng)显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申(shēn)经济依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)。不过(guò)表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度的速度增长，最(zuì)近几个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重申委员会(huì)将(jiāng)评(píng)估货币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外(wài)的政策紧缩在(zài)多大(dà)程度上适合于(yú)随(suí)着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币政(zhèng)策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当(dāng)的，以(yǐ)实(shí)现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明(míng)美联(lián)储加息(xī)或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就(jiù)业和(hé)通胀(zhàng)的影响存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是(shì)温和(hé)的；强调，美(měi)国可(kě)能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止加(jiā)息的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加息(xī)依然(rán)是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈(tán)到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已(yǐ)经达到了(le)限制性水(shuǐ)平(píng)（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且(qiě)具(jù)有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前(qián)尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时(shí)提高债务(wù)上限，如(rú)果没(méi)有达成债务(wù)协(xié)议，经济(jì)后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此前，美(měi)国财政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动(dòng)提高(gāo)债务上(shàng)限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国(guó)财政部于今(jīn)年(nián)1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦(bāng)政府发(fā)生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变(biàn)成系统(tǒng)性(xìng)风险的概率或(huò)有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压(yā)力(lì)仍大，年内降息(xī)概率或(huò)较低(dī)。

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