近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且(qiě)净利润67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发集团，其旗下子公司兴福(fú)电子公布(bù)科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电(diàn)子(zi)的主(zhǔ)要产品是(shì)磷(lín)酸、硫酸等(děng)，其(qí)电子(zi)级磷酸产品是半导体加工过程(chéng)中的关键(jiàn)材料，公司客(kè)户(hù)包括长(zhǎng)江存储、华(huá)虹集团(tuán)、中芯国(guó)际等(děng)，也(yě)获(huò)得大基(jī)金二(èr)期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟(jìng)然是(shì)可口(kǒu)可乐(lè)，这也无意间(jiān)透露了一个冷(lěng)知识——可口可乐(lè)生产过程中使用的磷(lín)酸(suān)，原来不只是常规(guī)的食品级(jí)磷酸(suān)，还(hái)用到了(le)更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东还与第(dì)二大股东有可(kě)复活(huó)的(de)对赌协议(yì)。且其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即在兴(xīng)福(fú)电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿电子化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸(suān)、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯度等级分为电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯(chún)度等级由高(gāo)到低分(fēn)别(bié)为(wèi)：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福(fú)电子在生产(chǎn)电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的(de)同时(shí)会(huì)产生(shēng)部分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等(děng)产品(pǐn)。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一看，兴(xīng)福电子2022年第二大客户为(wèi)可(kě)口可(kě)乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内(nèi)容为磷(lín)酸产品。这(zhè)个销售金额比兴福电子(zi)当(dāng)年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入多出(chū)了(le)4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子(zi)级磷酸产品除销售给(gěi)集成电(diàn)路行业、显(xiǎn)示面(miàn)板行业(yè)客户外，还(hái)销售给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他(tā)行业客户(hù)。由于可(kě)口可乐公司对(duì)磷酸产品(pǐn)的(de)品(pǐn)质要求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷(lín)酸(suān)产品等级实际(jì)为(wèi)符合食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营(yíng)业收(shōu)入分(fēn)别为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个(gè)看(kàn)点。一是，兴福(fú)电子2022年12月(yuè)进行(xíng)过前期会计差错更正(zhèng)及(jí)追(zhuī)溯(sù)调整，比(bǐ)如兴(xīng)福电子原报表2020年净(jìng)利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事(shì)务所合伙人对记(jì)者(zhě)表示(shì)，非经常性损益(yì)是指(zhǐ)公司发生的与经营业务无直(zhí)接关(guān)系，或(huò)是虽与经营(yíng)业务相(xiāng)关，但(dàn)由于其性质、金额或发生频(pín)率，影响了真实、公(gōng)允地反映(yìng)公(gōng)司正常盈利能力的(de)各项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净(jìng)利润由(yóu)1.91亿元降至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩(jì)增长与主营业务毛利率提(tí)升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年(nián)的有关毛利率(lǜ)，已经超(chāo)过(guò)申报(bào)稿列举的同行业可比公司平均水平。对(duì)此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来(lái)公司陆续实(shí)现众多集(jí)成(chéng)电路客户的产品认(rèn)证及(jí)批(pī)量供货，毛利率水(shuǐ)平(píng)较高的(de)集成电路用湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)销售收入占比持(chí)续提升(shēng)，且公(gōng)司(sī)根据部分产品原(yuán)材(cái)料价格上涨情况适时调高了产(chǎn)品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高水平(píng)。

　　那么，在(zài)此情况下(xià)，兴福电子未来毛利率还有(yǒu)多少上升空间？如(rú)果不靠(kào)涨价，兴(xīng)福(fú)电子(zi)未来是否(fǒu)还能持续提高业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电子控股股(gǔ)东为上市(shì)公司兴发集(jí)团，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴福(fú)电子的间接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子(zi)第二大股东(dōng)为国家集成电路基金(jīn)二(èr)期，持股比(bǐ)例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发与国家集成电路基(jī)金二期之间存在对赌协议(yì)。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相(xiāng)关协议已(yǐ)经终止(zhǐ)，但回购(gòu)权和随售(shòu)权存在可(kě)以“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见，即“兴(xīng)福(fú)电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未(wèi)实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通过上市委审议(yì)，还(hái)是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指通过上(shàng)市委审议，虽然申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内没有上会(huì)结果的企业比较(jiào)少，但不(bù)是(shì)没有(yǒu)例外。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显(xiǎn)示，处(chù)于正常待审核阶段的合合信(xìn)息和先正达，受理日期(qī)已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批文，也有(yǒu)企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目(mù)显示，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家受(shòu)理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中，又(yòu)会演绎(yì)怎么(me)样(yàng)的(de)剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿(yì)股，占(zhàn)发(fā)行(xíng)后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到的(de)目标估值为54亿元(yuán)。值得一(yī)提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福(fú)电子增资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀(xī)释作用后(hòu)，15家战略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩(jì)如何？

　　兴福电(diàn)子重大(dà)经常性关(guān)联采(cǎi)购主要系向关联方(fāng)采购(gòu)黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材料、电力等能源以及建(jiàn)筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大经常(cháng)性关联采购(gòu)金额（不含建(jiàn)筑工程服务(wù)采(cǎi)购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是(shì)向间接(jiē)控股股东宜昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴(xīng)福电子部分主要原材料的关联采购(gòu)占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联(lián)采购金额占同类(lèi)产品(pǐn)采购总(zǒng)额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧(yǎng)化(huà)硫关联采购金(jīn)额占(zhàn)同类(lèi)产品采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营业(yè)务(wù)方面，兴(xīng)福电子是控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团合并(bìng)报表范围(wéi)内唯(wéi)一从事(shì)湿电子化学品相关业务的主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发集团及其(qí)控制的其他公司主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申报稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第(dì)一季度业绩(jì)进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一季(jì)度的业绩(jì)并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归母净利润为4.49亿(yì)元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表示，归(guī)母净利润较上(shàng)年同期(qī)大幅(fú)降低(dī)，主要是受市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘(gān)膦、有(yǒu)机(jī)硅DMC等周期性产(chǎn)品市场(chǎng)价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成本线附近(jìn)，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价格下(xià)跌过程中，公司上(shàng)述(shù)产品产销量(liàng)同比均出现(xiàn)大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集团也(yě)在公(gōng)告中谈及湿电子化(huà)学品，即(jí)公司(sī)湿电子化学(xué)品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂(jì)等(děng)成长性产品(pǐn)市(shì)场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发(fā)集团(tuán)另一则公告显示(shì)，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年(nián)第一(yī)季度统计口(kǒu)径(jìng)不太一(yī)样，销量(liàng)数据不太好找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿电子化(huà)学品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在(zài)平均售价(jià)下(xià)降(jiàng)16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一(yī)季度的业绩(jì)具体表现(xiàn)如(rú)何(hé)？

　　平均(jūn)售(shòu)价摘要，数据(jù)来源(yuán)：兴发(fā)集团公(gōng)告(gào)

　　违法违规方面(miàn)，兴福(fú)电子(zi)曾(céng)受到宜(yí)昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法局的行政处罚(fá)，处罚金(jīn)额为28.16万(wàn)元(yuán)。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑面积(jī)为4,718.62平(píng)方米，总仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了造价(jià)563.15万元。另外(wài)，兴福电子(zi)控(kòng)股股东兴(xīng)发(fā)集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上(shàng)交所予以监管警示(shì)的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴(xīng)发(fā)集团可转债构成短(duǎn)线交易。

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