2022年是国内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚之年，作(zuò)为新(xīn)能(néng)源的(de)重(zhòng)点领域，光(guāng)伏设备行业(yè)备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策(cè)扶持和行业高成(chéng)长性(xìng)背(bèi)景下，上(shàng)市企业产量不(bù)断扩大，营收、归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润不断增长，但行业内上中下游板块的(de)盈利能(néng)力分化严重，亟待(dài)引(yǐn)起(qǐ)注意。

　　金融界上市(shì)公司研究院的数据显示，光伏设备产(chǎn)业链盈利参差不(bù)齐。光伏设备行(xíng)业主要分(fēn)为5大(dà)板块，分(fēn)别是上游的(de)硅料(liào)硅(guī)片(piàn)生(shēng)产加工(gōng)板块，中下游的光(guāng)伏加工设备、逆变器(qì)、光伏辅(fǔ)材(cái)和(hé)光伏电池组(zǔ)件。利润(rùn)结构整体呈现金字塔结(jié)构，上(shàng)游板块(kuài)处于金字塔底(dǐ)层(céng)，2022年3家相关企业净增长的利润(rùn)贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而(ér)中下游45家企业总体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企(qǐ)业间的(de)竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格下行预(yù)期增加，结合(hé)对(duì)企业(yè)经营数据变化的分析，可以看出(chū)：光伏设备(bèi)的(de)上游将迎来降价与(yǔ)去(qù)库存阶段，这对于中下游(yóu)企业来说(shuō)意味着原材料成本得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿(yì)，八成企业利润(rùn)增长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳战略”背(bèi)景下，作为清洁能(néng)源(yuán)重要方(fāng)向的光伏设备，市场加大(dà)对上市(shì)公司的扶持力度。金融界上市公司研(yán)究(jiū)院统计发现，行业中(zhōng)48家上市(shì)公(gōng)司，有(yǒu)33家(jiā)2022年(nián)获得的政府(fǔ)补助较(jiào)2021年增加(jiā)；累计(jì)获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与之(zhī)同步的是上市企业(yè)经营规模(mó)不断扩大，利润(rùn)增速可观。产量方面(miàn)来看，根据国家能源(yuán)局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量(liàng)82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片(piàn)产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端(duān)产量均实(shí)现(xiàn)50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏(fú)设备行业(yè)实现归母(mǔ)净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复(fù)合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归(guī)母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的企业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特(tè)、安彩高科等(děng)9家企(qǐ)业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实现归(guī)母净利(lì)润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环节尤其是大尺寸电池处(chù)于供不应求的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业归(guī)母净利(lì)润(rùn)增速居前(qián)的企(qǐ)业(yè)

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛利率(lǜ)2年增(zēng)长20个(gè)百(bǎi)分点，3家企业净利(lì)润(rùn)贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分析(xī)发现，上中下游呈(chéng)现的结果参差不(bù)齐，上游硅(guī)料硅片享(xiǎng)受到(dào)光伏(fú)产业的红利，行业(yè)有(yǒu)竞争壁垒(lěi)，参与厂商较少(shǎo)，企业毛利(lì)率较高；而中下游多(duō)数板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率(lǜ)不及行业平均。

　　数(shù)据显示，上游的硅料硅片2020年毛(máo)利率为(wèi)23.19％，在5个板块(kuài)中(zhōng)毛利(lì)率第(dì)2低，仅高过光(guāng)伏电池(chí)组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行业(yè)毛利率最高的(de)板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提(tí)升，首先是源于供不应求背景下的(de)涨价。作为光伏(fú)设备行(xíng)业的原(yuán)材料(liào)方(fāng)，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅(guī)片价格(gé)波动巨大，但(dàn)从2020年(nián)以来的数据来看，硅(guī)片价格依然处于高位。特别(bié)是上半年硅片价格(gé)持续高位(wèi)运行，硅片需(xū)求端(duān)旺盛之下，众(zhòng)多硅片(piàn)、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料企业(yè)签订巨额订(dìng)单，提前完(wán)成备货。

　　上游(yóu)的头部企业代表之(zhī)一(yī)通威股份，曾在2022年报(bào)中提及量价双升(shēng)，指出受益于多(duō)晶(jīng)硅产能(néng)缺口，相关(guān)产品(pǐn)持(chí)续扩产(chǎn)，价格(gé)同比上涨显著(zhù)，进而(ér)带动(dòng)毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅片板块进(jìn)入(rù)壁垒高，深(shēn)耕该领域的企业容易(yì)形(xíng)成(chéng)规模效应。这一板(bǎn)块仅有3家上(shàng)市公司(sī)，不(bù)容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈(chéng)现爆发式增(zēng)长，平均归母净利润增(zēng)速为172％，特别是大全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的(de)是，48家(jiā)光伏设(shè)备行业2022年累(lèi)计归母(mǔ)净利润增长606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企业归母(mǔ)净利润就增(zēng)长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业(yè)2022年(nián)总共实现归(guī)母净利(lì)润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利(lì)润(rùn)的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业经营情况

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　光伏(fú)中下游”内(nèi)卷”，中游(yóu)两(liǎng)大板块平(píng)均毛(máo)利率不超17％

　　相比(bǐ)风光的(de)上游，中下(xià)游涉及(jí)光伏电池(chí)组件、光伏辅材等领域参(cān)与厂商较多(duō)，企(qǐ)业间竞(jìng)争激烈。整体而言，光伏设备中下游板(bǎn)块2022年毛利率呈(chéng)现下行趋(qū)势(shì)，45家企业(yè)平(píng)均毛利率下(xià)滑0.72％，进而影(yǐng)响公司(sī)盈利情况。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中下游45家企业2022年归母净(jìng)利(lì)润累计增长269.25亿(yì)元，净利润增长贡献(xiàn)没有过(guò)半。

　　从(cóng)2020至2022年(nián)板(bǎn)块毛利率数据来看，中下游领域的(de)光伏加(jiā)工设(shè)备和(hé)逆变器毛(máo)利(lì)率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电(diàn)池组件(jiàn)成(chéng)为(wèi)毛利率最(zuì)低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设(shè)备行业不(bù)同(tóng)板块的毛利率情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　具(jù)体来看，光伏电池组件(jiàn)板(bǎn)块11家(jiā)上市公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头(tójn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗u)部企业隆基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电、协(xié)鑫集成(chéng)和亿晶光(guāng)电(diàn)毛(máo)利(lì)率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企(qǐ)业，企(qǐ)业数量较多竞争激烈。这一板块毛(máo)利率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响(xiǎng)，福莱特的(de)主业光伏玻璃毛利率下(xià)降12.39个百分(fēn)点，影响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板(bǎn)块有6家企(qǐ)业，数量相(xiāng)对较少，板块整(zhěng)体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股(gǔ)份的(de)毛利率在该板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年(nián)毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公司(sī)去(qù)年逆变器全球出货量达77GW，逆变设(shè)备全球累计装机量已突(tū)破340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流市场占有率第一(yī)。

　　硅料硅片存(cún)货周转速度放慢(màn)，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设(shè)备行业上(shàng)游“躺(tǎng)赚”，中(zhjn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗ōng)下游“内(nèi)卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高(gāo)位走出下(xià)行趋势，行业(yè)格局将发(fā)生(shēng)怎(zěn)样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅(guī)片的阶段高(gāo)点(diǎn)，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据(jù)中国有色金属工业协会硅(guī)业分会公布的最新数(shù)据(jù)，5月11日(rì)当(dāng)周M10单(dān)晶(jīng)硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅(guī)料(liào)硅(guī)片(piàn)企(qǐ)业的经营数据也可(kě)看出(chū)硅片价格下(xià)跌对上游公司盈利的影响。今(jīn)年一季度(dù)，大全能(néng)源(yuán)实现(xiàn)归母净利(lì)润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企(qǐ)业(yè)今年一季度存货周转率数(shù)据发(fā)现，无论(lùn)是环比还(hái)是(shì)同(tóng)比，相较而言都有明(míng)显下行(xíng)趋(qū)势，说(shuō)明(míng)当前有库存积压风险(xiǎn)。以大全能源为例(lì)，2022年(nián)一季度存(cún)货周转率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货(huò)周转率变化趋(qū)势

　　制(zhì)图(tú)：金融(róng)界上市公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　专业人(rén)士认(rèn)为，上游硅料(liào)硅片(piàn)面(miàn)临短期供(gōng)过(guò)于求的局(jú)面，在清理(lǐ)库存的阶段下，硅片价格还有进一步下行(xíng)空间。这对于光伏电池组件、光(guāng)伏加(jiā)工设备等对中下游板块，将能较好控制(zhì)原材料成本，对提升(shēng)毛利率、营收率等有(yǒu)一定帮助。

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