私募(mù)基金运作即(jí)将迎来(lái)更(gèng)全(q红楼梦多少字uán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业(yè)协会（下称中基(jī)协）就起草的《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运作指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资(zī)基金法(fǎ)将(jiāng)私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金纳入统一规(guī)范，中(zhōng)基协实施登记备案(àn)以来，我国私(sī)募(mù)证券投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规(guī)模不断(duàn)增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登(dēng)记私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人(rén)9000余家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐(zhú)步多元化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外(wài)衍(yǎn)生品，已经成(chéng)为资(zī)本(běn)市场重要的机(jī)构(gòu)投资者之(zhī)一。中基协结合私(sī)募证券投资基金行(xíng)业实(shí)践，坚持规(guī)范(fàn)发(fā)展(zhǎn)和问题导(dǎo)向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针(zhēn)对重点问(wèn)题(tí)予以规范(fàn)，完善(shàn)私募证券投资基(jī)金运作规(guī)则体系。

　　本(běn)次(cì)征(zhēng)求意(yì)见的《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》共计(jì)三十二条，对私(sī)募证券投资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等(děng)环节提出了规范要求。具(jù)体来看(kàn)：

　　募(mù)集要求(qiú)方面，在募(mù)集及存续门(mén)槛要求上，明(míng)确私募证券投资基(jī)金初始(shǐ)募集及存续规(guī)模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订(dìng)后的《私募(mù)投(tóu)资基金登记备(bèi)案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备(bèi)案(àn)标准(zhǔn)，其中(zhōng)就提出私(sī)募证(zhèng)券基(jī)金初始实缴募(mù)集资金规(guī)模不低于(yú)1000万元(yuán)人民(mín)币。此次(cì)《运(yùn)作指引(yǐn)》的相(xiāng)关(guān)要(yào)求与《备(bèi)案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基(jī)金合同中应当明确约定(dìng)，除市(shì)场波动导致净值变化外，连续60个交易日(rì)出(chū)现基金资产净值低于1000万(wàn)元(yuán)人(rén)民币的，该(gāi)私募证券投资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》募集规模的基础(chǔ)上，增加了存续(xù)要求，这可以有效(xiào)避(bì)免(miǎn)《备(bèi)案办(bàn)法》出(chū)台后(hòu)，通过募集资(zī)金后(hòu)再赎回的(de)方式备(bèi)案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强除(chú)劣”趋势(shì)，中小(xiǎo)规模的私募(mù)生(shēng)存难度越(yuè)来越大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为加(jiā)强流(liú)动性风险管理，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求私(sī)募证券投资基金开(kāi)放申赎频率不得(dé)高于每月一(yī)次。为引(yǐn)导投资者理性投资(zī)、长期投资，《运(yùn)作指引》明(míng)确(què)基金合同应当约(yuē)定投资者不少于6个月的份额(é)锁定(dìng)期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资(zī)要求上，为引导(dǎo)私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人提升专(zhuān)业投(tóu)资能力，组(zǔ)合投资、分散风(fēng)险，要求私募证券投资基金采取资产(chǎn)组合(hé)的方式进行投资(zī)。单只私募证券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得(dé)超过该(gāi)基金净资(zī)产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于(yú)同一资产的资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行(xíng)票据、政策性金融债、地方(fāng)政府债券、公开募集基(jī)金等中国证监会、协会(huì)认可的(de)投资品种除(红楼梦多少字chú)外。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)明确(què)禁止(zhǐ)多层(céng)嵌(qiàn)套，要求私募证券投资基(jī)金架构应当清晰(xī)、透明(míng)，不得(dé)通过设置复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规避监管要(yào)求。私(sī)募证券投资基金(jīn)投(tóu)资于(yú)其他(tā)私募证(zhèng)券投资基金或者金融机构发行的资产管理产品的，应当明确约(yuē)定所投资的私募证券投(tóu)资基金或者资产(chǎn)管理产品不再投资除公开募集基金以外的其他私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资(zī)要求上，明确私募基金(jīn)应当(dāng)以风险管理、资(zī)产(chǎn)配置为目标开展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品(pǐn)交(jiāo)易异(yì)化为(wèi)股票、债券等场内(nèi)标的的杠杆(gān)融资(zī)工具，不得为不适格投(tóu)资者(zhě)提供通道服务(wù)，提出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金管理人建立健全内部(bù)制(zhì)度(dù)，遵(zūn)循投资(zī)者(zhě)利益优先与公平交(jiāo)易原(yuán)则，防范(fàn)利益输送(sòng)。对量化私募证(zhèng)券投资基金在交易系(xì)统安(ān)全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资(zī)料(liào)保存、产品命名等方面提出规(guī)范要求。进一步细化对私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)运作(zuò)（如衍生(shēng)品、境(jìng)外(wài)资产等(děng)特殊(shū)交(jiāo)易(yì)）的(de)信(xìn)息披露要求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确(què)不同规模私募证券投资基金管理人(rén)和私募证券投(tóu)资基金信(xìn)息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以上私募证(zhèng)券投资基(jī)金管(guǎn)理人定期开展(zhǎn)压(yā)力(lì)测试、建立(lì)风险(xiǎn)准备金制(zhì)度等。具体来看(kàn)，同一实(shí)际控制人控制的私(sī)募基金管理人在最近一年度末合计基金(jīn)管理规(guī)模在20亿元以上(shàng)的(de)，应当(dāng)持续建立健全流(liú)动(dòng)性(xìng)风险(xiǎn)监测、预警与应急(jí)处置、关于预警线与(yǔ)止损线(xiàn)的风险管理制度，每季(jì)度(dù)至少(shǎo)进行一次(cì)压力测试。私募基金管(guǎn)理人(rén)应当结(jié)合市场状况和自身管理能力(lì)制定并(bìng)持续更新流动性风险应急预案，明确预(yù)案(àn)触发情(qíng)景(jǐng)、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业务(wù)，私募基(jī)金管理人(rén)应(yīng)当对投(tóu)资者资金来(lái)源(yuán)的合规(guī)性(xìng)进行审查，不得由投资者(zhě)或其指(zhǐ)定(dìng)第(dì)三方下达投(tóu)资指令或者自行负(fù)责投资运作，不得为金融机构、其(qí)他私募基金管理人，金(jīn)融机构资产(chǎn)管理产品以及(jí)其(qí)他私(sī)募基金提供规(guī)避(bì)投资范围、杠(gāng)杆(gān)约束、投(tóu)资者门槛等监管要求的通(tōng)道(dào)服务。

　　一位私(sī)募人士向期货(huò)日报记者表示，综(zōng)合来看，私募(mù)监管的实际标准在(zài)向(xiàng)金融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水平落实(shí)，执(zhí)行后会快(kuài)速抹平(píng)私募(mù)基金相对(duì)其他资(zī)管产品的灵(líng)活度，让资(zī)金方的(de)投放(fàng)偏好回到策略表现(xiàn)及管理人的整体(tǐ)运营(yíng)和服(fú)务水(shuǐ)平上，而非政策(cè)监管红利。这将更有利于(yú)行业的健康发展(zhǎn)，回(huí)归管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作指引》也给(gěi)予了(le)过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行后，新备(bèi)案的私募证券投资基金按(àn)照(zhào)《运作(zuò)指引》要求执(zhí)行(xíng)。同时为减少新老基金的套利(lì)空间(ji红楼梦多少字ān)，对存量基(jī)金针对不同情况提出(chū)差(chà)异化整改(gǎi)要求，并对(duì)重点条款的整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资(zī)范围要求、开展通道业务、不符合最低存续规模等触及(jí)底(dǐ)线要(yào)求的存量基金，《运作(zuò)指引》施行后不得新增(zēng)募集规模(mó)及投资者，不得(dé)展期(qī)，新增投资活(huó)动获(huò)得须(xū)符合《运作指引》要求(qiú)，合同(tóng)到期后(hòu)予以清算；

　　对(duì)于(yú)不符合《运作指引》中(zhōng)关于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍生品(pǐn)交易等投资要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制要求修(xiū)改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量基金新募集(jí)的投资(zī)者(zhě)要求设置不少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于(yú)存量基金发生基金合同变更的(de)，变更(gèng)后内容(róng)应当(dāng)符合《运(yùn)作指引》要求；基金合同存(cún)续期(qī)限发(fā)生变化(huà)的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对(duì)于存量基金中无(wú)固(gù)定(dìng)存(cún)续期(qī)限的私募证(zhèng)券投资基金，要求(qiú)在《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明(míng)确的(de)基金存续(xù)期，以促进(jìn)目前存量(liàng)永续基(jī)金限期整改。

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