2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美联(lián)储持(chí)续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机(jī)构代(dài)表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚太区(qū)首席市(shì)场策略(lüè)师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国(guó)经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其它非(fēi)美(měi)货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为(wèi)各个行业(yè)带(dài)来(lái)巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司可能获得(dé)较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速(sù)增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国(guó)，日本过(guò)去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全球起着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要(yào)企业(yè)投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的(de)期(qī)望，尤(yóu)其是在第(dì)一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是对(duì)于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们(men)认为中(zhōng)国(guó)仍(réng)在(zài)复(fù)苏的道路上(shàng)。如(rú)果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流(liú)动(dòng)性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国(guó)和欧洲的(de)唯(wéi)一选(xuǎn)择(zé)，但(dàn)是高利率环(huán)境对(duì)经济的压制作(zuò)用会(huì)降(jiàng)低欧美(měi)经济的(de)预期。日本目前处于一个极(jí)端(duān)宽松货(huò)币(bì)政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目(mù)前新任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料(liào)将持续(xù)修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用下(xià)，经济(jì)本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结束(shù)、以及修复力(lì)度最大的阶段已经(jīng)过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价(jià)格显著回落及冬(dōng)季天气较预期(qī)温和(hé)等，欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季(jì)陷入严重衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银行业(yè)的(de)风波提(tí)升了(le)衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的(de)可(kě)能。随(suí)着劳(láo)工参(cān)与率的提高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下(xià)降(jiàng)，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国(guó)经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势(shì)复苏，是(shì)元首制的实质是什么，元首制的内容全(quán)球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最(zuì)后一次加息了(le)。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的(de)政(zhèng)策(cè)目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问(wèn)题(tí)，这都(dōu)是高(gāo)利率环(huán)境(元首制的实质是什么，元首制的内容jìng)带(dài)来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个(gè)月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部(bù)分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的(de)银行业问(wèn)题，市(shì)场对美联储加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份的加息(xī)会(huì)是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下降和(hé)投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论(lùn)是美国(guó)的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都(dōu)出(chū)现了流(liú)动性和短期成本上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从(cóng)今年三季度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个技(jì)术(shù)性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市场预(yù)期(qī)有一定的差距。当然，我们(men)要动(dòng)态地看问(wèn)题，应根据未来(lái)几个月美国(guó)经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　元首制的实质是什么，元首制的内容rong>卢里：预(yù)计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期(qī)，联储将在(zài)控(kòng)通(tōng)胀及(jí)防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)终局确定(dìng)性较高，在(zài)此(cǐ)情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债会在大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束加息周(zhōu)期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底才会构成股市(shì)反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然(rán)后(hòu)在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及(jí)通胀(zhàng)下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是(shì)我(wǒ)们(men)需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提(tí)升它的(de)投放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政府积极的在推(tuī)动数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训(xùn)练环节和推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的(de)交换机、光模块；自去(qù)年年(nián)底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述(shù)硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云(yún)上部署的大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式计算(suàn)部署、数据库(kù)等(děng)中(zhōng)间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部(bù)署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常多可以探索落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的(de)目标用(yòng)户群体规模较(jiào)大、用户的(de)付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用(yòng)户的使(shǐ)用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科(kē)技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家数据局(jú)，国(guó)务院重组科技(jì)部(bù)，三大运营商都加大(dà)了在数据(jù)方面的投(tóu)入，中国的(de)云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目(mù)前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个(gè)月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多(duō)半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科(kē)技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的(de)科技企(qǐ)业(yè)在后疫(yì)情(qíng)时代(dài)，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学(xué)习与深度学习(xí)模型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发展。云(yún)计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据(jù)进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服(fú)务(wù)将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等(děng)以满足自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及(jí)业(yè)界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研发的知情权(quán)以及行业(yè)自律(lǜ)是(shì)有其(qí)必要性的(de)。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显示出行(xíng)业内对人(rén)工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识(shí)，同时(shí)促进相(xiāng)关法(fǎ)规(guī)与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模型有助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要(yào)一(yī)定时间(jiān)观察其对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公众人士(shì)发起的(de)自律性暂停(tíng)可(kě)能(néng)难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一(yī)步研究难以形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会继续推(tuī)进(jìn)研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发(fā)更强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在(zài)使用过程中产生(shēng)的法律规(guī)制风险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部(bù)署(shǔ)在(zài)公有云上面，用(yòng)户(hù)交互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来(lái)越(yuè)多的企业客户开始转向规(guī)划私有部署大模型(xíng)。另一方(fāng)面(miàn)，不法(fǎ)分子也(yě)更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的(de)效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进度(dù)上(shàng)领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联(lián)网信息办公室正式(shì)发布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智能服务提供者应该承担信息(xī)安(ān)全主体责(zé)任，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在生(shēng)成式人(rén)工智能(néng)领域(yù)的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就(jiù)6个月(yuè)，全(quán)球市(shì)场资(zī)产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么目前美国股票(piào)的(de)估值相对(duì)于企业盈利的预(yù)期(qī)是(shì)相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些债(zhài)券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前(qián)是(shì)偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加(jiā)上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因(yīn)在于(yú)：当(dāng)经济表现(xiàn)越来(lái)越差的(de)时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚(yà)洲货币(bì)都会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在(zài)时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股票(piào)优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年(nián)初至(zhì)今的表(biǎo)现，之(zhī)后可(kě)能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在(zài)公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基(jī)本(běn)面条件下，受其他因素影响的估值因素带来(lái)的下跌调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资(zī)产配置角度(dù)看，我们认为(wèi)美国的(de)盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在(zài)较大的不(bù)确定(dìng)性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表现会(huì)较出(chū)色(sè)，债券也(yě)会受益。如(rú)果(guǒ)经(jīng)济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去(qù)年一样的(de)股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为不(bù)利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股票投(tóu)资(zī)策略是分散配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和投资级(jí)别的债(zhài)券，能够提供不错(cuò)的(de)收(shōu)益率(lǜ)，而且即(jí)使在(zài)经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：我们同时(shí)也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的(de)上升(shēng)。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是(shì)由于供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来(lái)的分母端(duān)制约改善，利好利(lì)率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行情；价(jià)值(zhí)股分子端承压(yā)，整体回落石(shí)油(yóu)等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建(jiàn)议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指(zhǐ)的(de)吸(xī)引力(lì)相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息(xī)的优质央国(guó)企；契合数(shù)字(zì)中(zhōng)国建设(shè)方向，受(shòu)益于(yú)复苏的(de)互联网板块(kuài)。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快(kuài)速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归(guī)行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一(yī)定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国(guó)和(hé)欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前(qián)中国(guó)市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济(jì)增长，最近的银行存(cún)款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证(zhèng)。我(wǒ)们(men)对美(měi)元(yuán)进一步走弱的(de)预期应该(gāi)会支(zhī)持(chí)除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债(zhài)券的(de)敞口，并减少了(le)对高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的(de)下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益率相(xiāng)对(duì)于美国政府债券的(de)溢价(jià)因信贷质量恶化(huà)的预(yù)期而扩大。

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