4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速(sù)从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及(jí)海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数(shù)较3月均(jūn)值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年(n阿富汗是哪一年灭亡的ián)同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景(jǐng)气度环(huán)比有所下行，但受去年同期低(dī)基(jī)数(shù)提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子等受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)较大的工业(yè)生产(chǎn)可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍(réng)低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台(tái)降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游需(xū)求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持(chí)续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分(fēn阿富汗是哪一年灭亡的)别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在手资(zī)金情况能(néng)否回暖，地产新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售(shòu)动(dòng)能能否再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但仍(réng)高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小商品总价格(gé)指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链(liàn)的格局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政阿富汗是哪一年灭亡的g>：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年(nián)初至(zhì)今的较强势头(tóu)、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续(xù)企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行金融(róng)工具(jù)继续带(dài)动基(jī)建投(tóu)资和企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续保持强势(shì)。信贷(dài)推动下，社(shè)融同(tóng)比增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股权(quán)及政(zhèng)府债融资(zī)较去(qù)年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低基(jī)数(shù)下，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍(réng)是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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