调油逻辑(jí)提(tí)振成本价(jià)格，从而能够(gòu)推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市场的热度(dù)之高也(yě)正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年(nián)与去年的步调(diào)明显不(bù)一。期货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已(yǐ)连(lián)续出现了9连(lián)跌，从(cóng)走势上来看，两(liǎng)品种的(de)表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴(yīn)跌，主要原(yuán)因在于两(liǎng)方面，一方面由于近期原(yuán)油大跌，另一方(fāng)面近期成品油裂差(chà)下(xià)跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及美国的(de)加息预期，需求(qiú)羸弱，市(shì)场对于衰退的预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期回补前(qián)期缺口后(hòu)继续(xù)下(xià)行，对于化工特别是与之相关(guān)性相对较强的(de)PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美国汽(qì)柴油裂差出(chū)现下滑，同时美(měi)国汽油库存在4月份(fèn)去库速率减(jiǎn)缓，使得市场(chǎng)对于(yú)美国调油需(xū)求的预期边际弱化(huà)，对于芳(fāng)烃的(de)支撑走(zǒu)弱。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者了解到(dào)，美国夏油对于辛烷值的(de)需求(qiú)支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相(xiāng)对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵(jiào)、6月初达到(dào)顶峰，今(jīn)年调油逻(luó)辑是在汽油旺季到(dào)来(lái)之前(qián)。

　　物产中(zhōng)大期货(huò)能(néng)化(huà)组组长谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的(de)原因更(gèng)多(duō)是始于路径(jìng)依赖，去年(nián)极端的调油行情使得(dé)市场预期今年调油逻辑发生的(de)概率仍较大，调油(yóu)商提前(qián)准备(bèi)原料运往美国(guó)。

　　在她看来(lái)，去年调(diào)油逻辑是调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今(jīn)年的调油(yóu)带(dài)来芳烃美亚(yà)价差(chà)处于往年同(tóng)期(qī)高位，但当前美(měi)湾芳烃库(kù)存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调(diào)油逻辑与去(qù)年在细节与节(jié)奏上又(yòu)有(yǒu)差异，主要体(tǐ)现在(zài)去(qù)年5—6份的(de)行(xíng)情是“脉冲(chōng)式”的(de)，当时市场对(duì)于美国(guó)高(gāo)辛烷值调(diào)油料的(de)短(duǎn)缺没(méi)有提早预期(qī)，导致旺季来(lái)临后(hòu)行情一触即发，而(ér)经历过去(qù)年的大(dà)幅波动，随后调油商(shāng)对于今年已经提(tí)早(zǎo)有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相对高位(wèi)，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们(men)从(cóng)去年四(sì)季度至今韩国出口美(měi)国芳烃的数量保持(chí)相对(duì)高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置(zhì)的检(jiǎn)修预期，今年市场的(de)调油(yóu)逻辑在(zài)3月份就启动(dòng)，提早并迅速(sù)将(jiāng)芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早于(yú)去(qù)年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘(pái)徊(huái)的(de)状态，意味着(zhe)调(diào)油(yóu)逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年(nián)和(hé)去年芳烃走势存在着节奏的差异，去(qù)年(nián)5月份是(shì)是炒作调油需求的主要时期，而今(jīn)年市场提前到(dào)3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍，今(jīn)年调油(yóu)逻辑应(yīng)该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么(dì)区成品(pǐn)油(平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么yóu)供需突然(rán)变得紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂解利润非(fēi)常好(hǎo)，调油逻(luó)辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧(ōu)美经济下行压力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可(kě)以看(kàn)到，3月份市场因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却(què)回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油(yóu)主要是由于(yú)俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限以及疫情影响下(xià)美国炼厂(chǎng)大幅关停(tíng)引起的辛烷需(xū)求无(wú)法匹配(pèi)，从而(ér)导致了美(měi)亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年(nián)看工厂对于调(diào)油行(xíng)情有所准备，整(zhěng)体缺量需求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师(shī)隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺季下(xià)调油需求(qiú)被赋予(yǔ)期(qī)待(dài)，然而有了去年二季度(dù)调(diào)油需求增加下亚(yà)美套利(lì)利润可观的经(jīng)验，部分工厂提(tí)前跟(gēn)美国工厂签订了(le)长约，今年的出口周(zhōu)期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年(nián)调(diào)油(yóu)季出口总(zǒng)量的(de)65％偏(piān)上。同时(shí)，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模式(shì)，便于(yú)其(qí)在窗(chuāng)口打开后及时变(biàn)更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值观察(chá)今年调油大(dà)概(gài)率仍将发生，但是整体(tǐ)对于(yú)芳(fāng)烃价格(gé)的提振高度将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际油(yóu)价(jià)波动加剧，近期原油库(kù)存(cún)低位(wèi)回升(shēng)，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯(běn)调(diào)油优势(shì)下降，在对未来(lái)需(xū)求的不(bù)确(què)定和经济可能(néng)衰退的(de)背景下(xià)调(diào)油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基(jī)本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货(huò)源紧张(zhāng)的局(jú)面在恒力石化和(hé)嘉(jiā)通能源两(liǎng)套年(nián)产能共500万吨(dūn)新装置投产和下(xià)游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在(zài)4月(yuè)淄(zī)博俊辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置(zhì)投(tóu)产下北方低价货源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品(pǐn)库存(cún)偏高的局面(miàn)仍(réng)存(cún)，苯乙烯(xī)主港(gǎng)库存及上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季度(dù)苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压力(lì)。

　　“目前看调(diào)油(yóu)逻辑边(biān)际弱化，但(dàn)是现在还没有(yǒu)真正(zhèng)进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开始(shǐ)美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在(zài)当前(qián)衰退(tuì)预期(qī)以及美联储加息背景下，成品油消费的(de)成色或较预(yù)期(qī)大打折扣，芳烃前期(qī)相对原(yuán)油的(de)价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵(jiào)的(de)概(平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么gài)率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回(huí)归(guī)自身的(de)供(gōng)需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合(hé)约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离(lí)9月相对较长的时间(jiān)下市场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面上(shàng)来(lái)看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯(běn)胺盈利之外其他下(xià)游盈利性不(bù)佳，纯(chún)苯(běn)港口库存去库(kù)力度(dù)减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品库存偏高和利润不佳的局(jú)面(miàn)，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临(lín)累库压力，短期来看价(jià)格向上的驱动或较乏力(lì)。

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