近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研(yán)究。不(bù)少国企、央企上市公(gōng)司已获外(wài)资(zī)显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎来积极(jí)信号，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈利能力(lì)持(chí)续改(gǎi)善的标的，从而获得长期(qī)稳(wěn)健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期(qī)北(běi)向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司(sī)财报(bào)公布，不少全(quán)球主权(quán)投资机构跻身国(guó)企的前十大(dà)的股东行(xíng)业。例如，一季度报(bào)告(gào)显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政(zhèng)府投资(zī)局(jú)等多家主权财富基金增(zēng)持多家国(guó)企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政(zhèng)府投资(zī)局增持中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达(dá)比投资局一季度(dù)增持了(le)浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设(shè)银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度(dù)等(děng)，含不少国企公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这(zhè)些(xiē)国企进(jìn)行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于(yú)中国国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的讨论热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一(yī)篇研究报告中解释(shì)了他们对于(yú)国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企改革(gé)并(bìng)非新(xīn)鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国企改革事关重大。而(ér)资本(běn)市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常，中国中铁可(kě)能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的(de)基本面，收益预(yù)期也尚可(kě)，但是可能(néng)不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年(nián)也(yě)有不俗(sú)表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方面或(huò)敦促(cù)国企改善治理(lǐ)等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意(yì)的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不(bù)少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分(fēn)外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了(le)。

　　富(fù)达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够(gòu)取(qǔ)得(dé)成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估国企的投(tóu)资者价值(zhí)。投资者(zhě)对于能够持续提供良(liáng)好的股东回报的公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每(měi)年的净资产回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为什么贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台可(kě)以(yǐ)10倍(bèi)的市净率(lǜ)交(jiāo)易(yì)的重要原因之一。除了(le)房地产行业(yè)，目前来(lái)看(kàn)大部分国企的市净率低(dī)于私营(yíng)企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国(guó)企如何与投(tóu)资者互动，增(zēng)强透明性是全(quán)球(qiú)投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服(fú)务国家战略的同(tóng)时增强它(tā)的商业效(xiào)率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被资(zī)本(běn)市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持(见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可(kě)能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升(shēng)，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企业的(de)市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不(bù)是一(yī)个高的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改善他们的财(cái)务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈(yíng)利水平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通(tōng)过股(gǔ)息或(huò)股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价(jià)格(gé)的(de)驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们(men)对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾(gù)过(guò)去的(de)5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注经济(jì)的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司(sī)会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业(yè)部分公(gōng)司的股价有了(le)非(fēi)常显著的(de)回升，还有类(lèi)似的机会可(kě)以见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在(zài)面前(qián)，那么他们已(yǐ)经被(bèi)市(shì)场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们(men)永远不会有百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变(biàn)化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通(tōng)过观察中国市场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随(suí)政府(fǔ)的政(zhèng)策(cè)投资。中国(guó)的(de)国企已经迎(yíng)来了(le)积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的(de)国有企业(yè)中筛选出有更高(gāo)成功(gōng)机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经(jīng)改善的(de)企业(yè)。同(tóng)时，这(zhè)些企(qǐ)业(yè)所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水平(píng)等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很重要(yào)，真(zhēn)正决定(dìng)价(jià)格(gé)的还是国内投资者。如(rú)果外(wài)国投资者对国有企业(yè)的(de)兴趣增加，那(nà)将是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外推动力。

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