2022年是国(guó)内实(shí)施“双碳战略”的攻坚之(zhī)年，作为新能源(yuán)的(de)重点领域，光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行(xíng)业(yè)高成长性背景下(xià)，上市企(qǐ)业产(chǎn)量不断(duàn)扩大，营收、归母净(jìng)利润(rùn)不断增长，但行业(yè)内上中下游板块的(de)盈利能(néng)力分化严(yán)重，亟待引起(qǐ)注(zhù)意。

　　金融界上市公司研究(jiū)院的数(shù)据(jù)显示，光伏设备产业链盈利(lì)参差不齐。光伏设备行业主要分为5大(dà)板(bǎn)块，分别是上游的硅料硅片生(shēng)产加工板块，中下游(yóu)的(de)光伏加(jiā)工(gōng)设备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和(hé)光伏电池(chí)组(zǔ)件。利润结构整(zhěng)体呈现金字塔结构，上游(yóu)板块处于(yú)金字(zì)塔底层，2022年(nián)3家相关企业净增长的利润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业(yè)总体(tǐ)利润(rùn)贡献度小(xiǎo)，且毛利率(lǜ)不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格下行预期(qī)增(zēng)加，结(jié)合(hé)对企业经营数据变化的分(fēn)析，可以看(kàn)出：光伏(fú)设备的上游将(jiāng)迎来降价(jià)与去库(kù)存(cún)阶段，这对于中下游企业来(lái)说意味着原材料成(chéng)本得到控制，利于(yú)企业(yè)经营能力提升(shēng)。

　　归母净利润(rùn)突破千(qiān)亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景(jǐng)下(xià)，作(zuò)为(wèi)清洁能源重要方向的光伏设备，市场加大对上市(shì)公司(sī)的(de)扶持力度。金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院(yuàn)统计发现(xiàn)，行业中48家上市公司，有33家(jiā)2022年获得的(de)政(zhèng)府补助较2021年(nián)增加；累计获(huò)得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与(yǔ)之同步的是上市企(qǐ)业经营规模不断扩(kuò)大，利润增速可观。产量方(fāng)面来看，根(gēn)据(jù)国家能源(yuán)局数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量(liàng)357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池(chí)片(piàn)产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看出(chū)，光伏制造端产量均实(shí)现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)实(shí)现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元(yuán)，5年复合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达(dá)到(dào)162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的(de)企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高(gāo)科(kē)等9家(jiā)企业压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增速(sù)居行(xíng)业第(dì)2。公司(sī)在去年电池片(piàn)环节尤其是大(dà)尺寸电池(chí)处(chù)于供(gōng)不应求的状态，年内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈(yíng)利能力(lì)持续提(tí)升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行(xíng)业归母净利润增速居(jū)前的企业

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏设备(bèi)行业整体毛利率为22.91％。对(duì)各板(bǎn)块毛利率分析发现(xiàn)，上中下游呈现的结果参差不齐，上游硅(guī)料硅片享受到(dào)光伏产(chǎn)业的红利(lì)，行(xíng)业(yè)有竞(jìng)争(zhēng)壁垒(lěi)，参与厂商较少，企业(yè)毛利率较(jiào)高(gāo)；而中(zhōng)下游多数板块(kuài)毛利率不及行业(yè)平(píng)均。

　　数据显示，上(shàng)游的(de)硅料(liào)硅(guī)片2020年(nián)毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅(jǐn)高过光伏电池(chí)组件。但2022年板块(kuài)毛(máo)利(lì)率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业毛利率最(zuì)高的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率较快(kuài)提升(shēng)，首先是(shì)源(yuán)于供不应求(qiú)背景下的(de)涨价。作为光(guāng)伏设备行业的原材(cái)料方(fāng)，硅料硅(guī)片板块可以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格(gé)波动巨大，但从(cóng)2020年以来的数据来(lái)看，硅片价格(gé)依然(rán)处于高位(wèi)。特(tè)别是(shì)上半(bàn)年硅(guī)片价格(gé)持(chí)续高位运(yùn)行，硅片需求端旺盛之下(xià)，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料(liào)企(qǐ)业签(qiān)订(dìng)巨额订单，提前完成备(bèi)货。

　　上游的(de)头部企(qǐ)业代表(biǎo)之一通(tōng)威股份，曾在(zài)2022年报中提(tí)及量(liàng)价双升(shēng)，指出受益于多晶硅产能缺(quē)口(kǒu)，相关产品(pǐn)持续扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅(guī)料硅片板块进(jìn)入壁(bì)垒高，深耕(gēng)该领(lǐng)域的企业容易形(xíng)成(chéng)规模效应。这一板块(kuài)仅(jǐn)有(yǒu)3家上市公司，不容易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家(jiā)企业业绩(jì)均呈现爆(bào)发(fā)式增长(zhǎng)，平均归母净利润增速为172％，特(tè)别(bié)是大全(quán)能(néng)源2022年归母(mǔ)净(jìng)利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿(yì)元，而通(tōng)威(wēi)股份、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业归母净利润就增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实(shí)现归母净利润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行业(yè)整体(tǐ)归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家(jiā)硅料硅片企业(yè)经营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用来源：巨(jù)灵财经

　　光(guāng)伏(fú)中下游”内卷(juǎn)”，中游两大板(bǎn)块平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中(zhōng)下游涉及(jí)光伏电(diàn)池(chí)组件、光伏辅(fǔ)材(cái)等领(lǐng)域(yù)参(cān)与厂(chǎng)商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设(shè)备中(zhōng)下游板块2022年毛(máo)利率(lǜ)呈现下行趋(qū)势(shì)，45家企(qǐ)业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情(qíng)况。上游(yóu)硅料(liào)硅片爆(bào)赚的背后，是中下游45家(jiā)企业(yè)2022年归母(mǔ)净利(lì)润累计(jì)增长(zhǎng)269.25亿(yì)元，净利润(rùn)增长贡(gòng)献没有过(guò)半。

　　从(cóng)2020至2022年(nián)板块毛利率数据来看(kàn)，中下游领域的光伏加(jiā)工设备和逆变器毛利率3年来基本持(chí)平(píng)，而光(guāng)伏辅材和(hé)光(guāng)伏(fú)电池组件(jiàn)毛利率下滑明显，特别是(shì)光伏电池组件成为毛利(lì)率最(zuì)低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不同板块的毛利(lì)率情(qíng)况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏(fú)电(diàn)池组件板块(kuài)11家上(shàng)市公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业(yè)隆(lóng)基(jī)绿能毛(máo)利率仅(jǐn)有(yǒu)15.38％，居(jū)板块(kuài)第(dì)2。航天机电、协鑫集成和亿(yì)晶(jīng)光电毛利(lì)率(lǜ)不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业(yè)数量(liàng)较多竞(jìng)争激烈。这(zhè)一板块毛利率2020年以来逐(zhú)年下(xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其(qí)中，由(yóu)于(yú)原材料涨(zhǎng)价(jià)等因素(sù)影(yǐng)响，福莱特的(de)主业光伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块(kuài)有6家企(qǐ)业(yè)，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该(gāi)板块第一(yī)，达到42.75％。此(cǐ)外，作(zuò)为逆(nì)变器板(bǎn)块的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以上(shàng)。公司去年逆变器(qì)全球出货量达77GW，逆变(biàn)设备(bèi)全球(qiú)累(lèi)计装(zhuāng)机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球主流市场(chǎng)占有率第(dì)一。

　　硅(guī)料硅片存货周转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈利能(néng)力有(yǒu)望改善

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业上游“躺赚”，中下(xià)游(yóu)“内卷”是行业写照(zhào)，而自2022下(xià)半年硅料(liào)硅片价格(gé)自高(gāo)位走出下行趋势，行(xíng)业格(gé)局将发生怎样的改变？

　　数据(jù)显(xiǎn)示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅(guī)片的阶(jiē)段高点，多(duō)数硅片(piàn)价格下跌幅度超(chāo)过30％。根据中(zhōng)国有(yǒu)色金属工业(yè)协会硅业分会(huì)公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅(guī)片价(jià)格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片(piàn)，周环比降(jiàng)幅为(wèi)9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业的经营数据也可(kě)看(kàn)出(chū)硅(guī)片价格下跌对上游公司盈(yíng)利的影响。今(jīn)年(nián)一(yī)季度，大全(quán)能(néng)源实现归母净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威(wēi)股份和TCL中(zhōng)环(huán)相(xiāng)比2022年(nián)同期增(zēng)长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家(jiā)企业今年一季度存(cún)货周(zhōu)转率数(shù)据(jù)发现，无(wú)论是环比还是同比(bǐ)，相较而言都有明显下行(xíng)趋势，说明(míng)当前有库存积压(yā)风险。以大全能源为例，2022年一季度存货周转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业(yè)存货(huò)周转率变化趋(qū)势

　　制(zhì)图(tú)：金融(róng)界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　专(zhuān)业人士(shì)认为，上游硅料硅(guī)片面临短期(qī)供过于求(qiú)的局面(miàn)，在清理库存的阶段下，硅片(piàn)价格(gé)还(hái)有进一步下行空(kōng)间。这(zhè)对于光伏电池(chí)组件、光伏(fú)加工设(shè)备等对中下(xià)游板块(kuài)，将能(néng)较好控(kòng)制原材料成本(běn)，对提升(shēng)毛利(lì)率、营收率(lǜ)等有一定帮助。

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