4月中国(guó)宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流(liú)景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投资可能(néng)高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环(huán)比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个(gè)百分点(diǎn)。但4月(yuè)制(zhì)造(zào)业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车(chē)物(wù)流指数较3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环(huán)比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等(děng)受疫情(qíng)影响较(jiào)大的(de)工业生(shēng)产可能上行较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出(chū)行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较(jiào)3月均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台(tái)降价(jià)政(zhèng)策及车(chē)展等(děng)线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积(jī)较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持(chí)续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月(yuè)同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开工能(néng)否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能(néng)能(néng)否再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地(dì)方新(xīn)增专(zhuān你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思)项债净发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的(de)4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格(gé)指数较(jiào)3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一方面，海外经(jīng)济(jì)动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业品价格(gé)同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化(huà)产(chǎn)业链、需求链的格局(jú)不断优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期（参(cān)见《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收(shōu)窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延续年(nián)初至今的较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具继(jì)续带动(dòng)基建(jiàn)投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思周(zhōu)期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去(qù)年(ni你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思án)同期略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基(jī)建相关支(zhī)出有望(wàng)保(bǎo)持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要(yào)发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显》

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