文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利(lì)释放对判(pàn)断经(jīng)济和(hé)资本市场走(zǒu)势(shì)至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们(men)尝试(shì)回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是(shì)不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二(èr)是这(zhè)一趋(qū)势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么(me)几种行为(wèi)：可支配(pèi)收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷(dài)等(děng)则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更(gèng)大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款同(tóng)比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财(cái)存(cún)款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均(jūn)消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不(bù)同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下(xià)滑(huá)可能的原因一是居(jū)民(mín)存款理财化；二是提(tí)前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为居(jū)民收入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时(shí)无法(fǎ)判(pàn)断消费和(hé)收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的(de)核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财(cái)等资产(chǎn)是理财(cái)风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑(huá)共(gòng)同作(zuò)用的结(jié)果(guǒ)。受(shòu)益(yì)于(yú)债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年(nián)理(lǐ)财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破(pò)净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存(cún)款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继(jì)续(xù)增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的(de)又一(yī)个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民(mín)加大提(tí)前还贷力度一(yī)是(shì)因为首套(tào)房利(lì)率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地(dì)继续(xù)降(jiàng)低首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院数(shù)据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下来的(de)超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财(cái)市场了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个月里或(huò)继(jì)续成为超额存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均(jūn)消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的(de)支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不会成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利(lì)差，居(jū)民(mín)提前(qián)还(hái)贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投(tóu)资(zī)而(ér)积攒(zǎn)下来的(de)储蓄(xù)，在理财市场环境好转和(hé)存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景下(xià)或将继续(xù)回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人(rén)提前(qián)偿付的金额(é)在资产池未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大(dà)

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