调油逻辑提振成本价(jià)格，从而能够推升(shēng)芳烃价(jià)格(gé)，去年二季度芳烃市场的热度之高也(yě)正是由这个逻辑主导。然而(ér)，今年与(yǔ)去年的步调(diào)明显不一。期货日报记(jì)者观(guān)察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已(yǐ)连续(xù)出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌(diē)，主要原因(yīn)在于两方(fāng)面，一方面由(yóu)于近(jìn)期(qī)原(yuán)油(yóu)大跌，另一(yī)方(fāng)面近(jìn)期成品油裂差下(xià)跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于(yú)欧美(měi)的滞涨格局，以及美国的加(jiā)息预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退(tuì)的预期再起。而原油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有(yǒu)落地，原油(yóu)近期回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于(yú)化工(gōng)特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成(chéng)品(pǐn)油裂差方面，近期(qī)美国(guó)汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时(shí)美国汽油库(kù)存在(zài)4月份去库速率减缓，使得市(shì)场对于美国(guó)调油需求的(de)预期(qī)边际弱(ruò)化(hu印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有à)，对于芳烃的支(zhī)撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中，记者(zhě)了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年(nián)同期(qī)相比，今年(nián)芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年调(diào)油逻辑(jí)发(fā)生的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调(diào)油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组(zǔ)组长谢雯表示(shì)，发生这一现象的(de)原因更(gèng)多是始于(yú)路(lù)径依(yī)赖，去年极端的(de)调油行情使得(dé)市场预(yù)期今年(nián)调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提(tí)前准(zhǔn)备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来(lái)，去年(nián)调油(yóu)逻辑是调油(yóu)实实(shí)在在发(fā)生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年(nián)的调油(yóu)带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当(dāng)前美(měi)湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告(gào)诉(sù)记(jì)者(zhě)，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去(qù)年在细节与节(jié)奏上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的(de)，当时市场(chǎng)对(duì)于美(měi)国高辛烷(wán)值调油(yóu)料(liào)的(de)短缺没(méi)有提早预期(qī)，导致旺季来临后行情一触即(jí)发，而(ér)经历过去年(nián)的(de)大(dà)幅波动，随(suí)后调(diào)油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一(yī)直保持(chí)相对高(gāo)位(wèi)，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造(zào)套利空间，同时我们从(cóng)去年四季(jì)度(dù)至今韩(hán)国出(chū)口(kǒu)美(měi)国(guó)芳烃的数量(liàng)保(bǎo)持(chí)相对高位可以一(yī)窥究竟。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份(fèn)就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开(kāi)始启动，这明显早于去年。但我们(men)也看到(dào)了PXN在3月(yuè)下旬后(hòu)就(jiù)处于(yú)高(gāo)位徘徊的状态(tài)，意(yì)味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融(róng)达期货分析师韩冰冰(bīng)表(biǎo)示，今年和去年(nián)芳烃(tīng)走(zǒu)势存在(zài)着(zhe)节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调(diào)油需求的主要时期，而今(jīn)年市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰(bīng)介绍(shào)，今年(nián)调油逻辑应该(gāi)不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品(pǐn)油供(gōng)需突然变得紧张，油(yóu)品裂解利润非常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴(xīng)起。而今(jīn)年(nián)的问题是欧美经济下行(xíng)压力(lì)较大，油品(pǐn)需求面临(lín)走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调(diào)油需求(qiú)大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利(lì)润(rùn)却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是(shì)由于俄(é)乌(wū)冲(chōng)突导致原油的出口受(shòu)限以(yǐ)及疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅(fú)关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐(fěi)看来，二季(jì)度美国(guó)出行旺季下调(diào)油(yóu)需求被赋予期待，然而有了去(qù)年(nián)二季度调油需求增加下(xià)亚美(měi)套利利润可观的经验(yàn)，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长约(yuē)，今年的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃(tīng)出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年(nián)调油季出口(kǒu)总量的65％偏(piān)上。同时，据(jù)了解(jiě)，贸(mào)易商(shāng)今年(nián)与亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业(yè)签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格(gé)的提振高(gāo)度将极大可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期(qī)原油(yóu)库(kù)存低位回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优势(shì)下降(jiàng)，在对(duì)未来需求的不确定和经(jīng)济可能衰退的背景(jǐng)下调油需求出现了(le)不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本(běn)面来看，实则(zé)呈现边际走弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期(qī)流(liú)通货源紧张印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有的局面(miàn)在恒力(lì)石化和嘉(jiā)通(tōng)能源(yuán)两(liǎng)套年(nián)产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有供(gōng)需(xū)边(biān)际(jì)相对走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供应端在(zài)4月淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产下北方低价货源冲击华东(dōng)，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及(jí)上(shàng)游纯苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻(luó)辑边际弱化，但是现(xiàn)在还(hái)没(méi)有真正进(jìn)入美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油(yóu)消费走强，预计(jì)芳烃(tīng)估值仍将保(bǎo)持高位(wèi)，但是在当前衰退预(yù)期以及美联储加(jiā)息(xī)背景下，成品油(yóu)消费(fèi)的(de)成色或(huò)较(jiào)预期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差(chà)高点已经看到(dào)，调油逻辑再(zài)继续大(dà)幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后(hòu)期芳烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的(de)供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换月(yuè)，市场(chǎng)的交易重心(xīn)转向(xiàng)了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的(de)时间下市场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯(xī)而言(yán)，目前国内纯(chún)苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利(lì)之外其(qí)他(tā)下游(yóu)盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游(yóu)同样面临成品库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来看价(jià)格向上的驱动或(huò)较乏力。

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