核(hé)心观点:在(zài)当(dāng)前经济恢复(fù)的不确定性下，高股息策(cè)略有望以其确定的(de)股(gǔ)息收入和较高的安全(quán)边际为投资(zī)者提供不错的(de)收益(yì)。而基本面稳健，分红率高而(ér)稳定，估值处于历史低位，银行板块将成为高股息(xī)策(cè)略的理想增(zēng)配板块。

　　高股息策略是以股息率为投资要素，选择股息(xī)率较高(gāo)的股(gǔ)票并(bìng)长期持有的(de)投资策略(lüè)。高股息率(lǜ)一方面意(yì)味(wèi)着(zhe)公司(sī)有较高的股利支付率，投资者每(měi)年(nián)可以(yǐ)获得(dé)较高的股利收入(rù)作为绝对收益，另(lìng)一方面意味着公司估值较低，因此具备(bèi)一定的安全边际，而且投(tóu)资的(de)成本相(xiāng)对较低，长(zhǎng)期持(chí)有(yǒu)还可(kě)以节税。从历(lì)史表现上来看，高股息策(cè)略的(de)安全性较高(gāo)，在(zài)市(shì)场下(xià)行阶段更加抗跌(diē)，防(fáng)御性更强(qiáng)。从当(dāng)前宏观(guān)经济(jì)的(de)角(jiǎo)度(dù)来看(kàn)，疫情三年(nián)后(hòu)经济恢复仍(réng)然有较大(dà)的(de)不确定性；从大(dà)类资产的投资收(shōu)益来看(kàn)，目(mù)前可(kě)投资的资(zī)产不多，收益(yì)率在下行(xíng)。因(yīn)此以银行板块为(wèi)代表的高股息(xī)策略有望取得相对(duì)不错的收益。

　　高股息率想要取(qǔ)得(dé)较好的收益就需(xū)要满足以下几个条件：1）在分子部分也就是股(gǔ)息(xī)端需要(yào)有一贯较高而且稳定的分红率；2）有稳(wěn)定股息(xī)的前提就是行业基本面(miàn)需要稳(wěn)定；3）在分母(mǔ)部分(fēn)也就是股价端估值(zhí)低，因此(cǐ)安全(quán)边际比(bǐ)较高，下降(jiàng)空间有(yǒu)限(xiàn)，波动性(xìng)较低(dī)；4）公司最好(hǎo)有一定的成长性，股价(jià)有进一步提升的可能

　　而银行(xíng)板块恰(qià)好满足以(yǐ)上条件：1）上市银行过去三年的现金分红(hóng)率整体都在(zài)24％以上，其中大行(xíng)最高，其次是股份行和(hé)城商行，农商行相对低(dī)一(yī)些(xiē)。2）银行(xíng)高分红的背(bèi)后也离(lí)不开(kāi)经营(yíng)业绩的稳(wěn)定(dìng)。从2023年一季(jì)度来看，上市银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)营收同比+0.6％，在一(yī)季度集(jí)中迎来资产重定价的情况下能够保持正增(zēng)殊为不易。上市银行整体净利润同比(bǐ)+2.3％，行业利润增速高于(yú)营收，拨备与(yǔ)税(shuì)收优(yōu)惠共同贡(gòng)献利润释(shì)放。预计(jì)随(suí)着大行重定价的压力(lì)过去以(yǐ)及二(èr)三季度农商行(xíng)小微投放(fàng)旺季(jì)的到来，资产端(duān)收益率将会逐步(bù)企稳，而中小银行存款(kuǎn)利率的下行和理财资金(jīn)赎回的趋缓也会使得负债成本有望进一步下(xià)行，净息差预计会在下半年提升。资产(chǎn)质量方面(miàn)银行(xíng)板块处于历史较优(yōu)水(shuǐ)平(píng)，上市银行不良率继(jì)续环比下降，基本处在2014年来历(lì)史低(dī)位，拨备覆盖率(lǜ)维(wéi)持在245％的高位(wèi)。3）目前银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各(gè)个板块中最低的。而从2010年到现在的(de)历史数据蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了(jù)来看，银行板块的(de)PE分位为(wèi)19.7％，P蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了B分位为(wèi)7.09％，都(dōu)处于比较(jiào)低的水平。因(yīn)此(cǐ)银行板块的配(pèi)置安(ān)全边(biān)际(jì)和性价比较好，作为低且(qiě)稳定的(de)分母(mǔ)也保证了其比较高的股(gǔ)息(xī)率。4）银行板块作为(wèi)“国资含(hán)量”比较(jiào)高的板块，从去年(nián)底(dǐ)开始监管开(kāi)始提出中(zhōng)特估后(hòu)有比较(jiào)不(bù)错(cuò)的(de)表现(xiàn)，国资持股比例和今(jīn)年以来的涨幅(fú)也有43％的正相关性，中特(tè)估(gū)有望(wàng)为投资者带(dài)来除稳(wěn)定股(gǔ)息收益外(wài)的附加(jiā)资本利得。

　　风险提示事件：经济下滑超预(yù)期，经(jīng)济恢复不及预期。

　　摘(zhāi)要(yào)选自中泰证券研究所研究报告：《银行(xíng)板块与(yǔ)高(gāo)股息策略：稳定收益的溢价》

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