公募基金交易结算模式再(zài)现(xiàn)创新突(tū)破(pò)！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见的托管人结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式之(zhī)后，一种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”正在基(jī)金(jīn)行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的(de)博道(dào)盛兴一(yī)年持(chí)有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)，该基金由博道(dào)基金(jīn)、广发证券、兴业(yè)银(yín)行三方(fāng)合作(zuò)推出。目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人(rén)士透露，除(chú)了(le)广发证券有落地的基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券商、基金公(gōng)司也在关注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士看来，目(mù)前(qián)基金结算模式迎(yíng)来(lái)新时代。券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度的(de)调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人(rén)提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公(gōng)募(mù)基金(jīn)25年(nián)的历(lì)史长河中，托管人结(jié)算模式是最早出现也是最为(wèi)成(chéng)熟(shú)的基金结算模式。到了(le)2017年(nián)，券商结(jié)算模式启动试(shì)点，成(chéng)为(wèi)基金公司撬动券商(shāng)资(zī)源的(de)有(yǒu)力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试点转常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金。而目(mù)前正在(zài)发行(xíng)的易方达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上(shàng)述两只基金分别(bié)由(yóu)博(bó)道、易方达(dá)两家基金公(gōng)司(sī)与(yǔ)广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有(yǒu)落地(dì)基金(jīn)产品的(de)券(quàn)商，据了(le)解，其他券商也在积极研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过(guò)证券公司进(jìn)行(xíng)交易申报(bào)，由托管银行进行结(jié)算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下，资(zī)金(jīn)存(cún)放在托管(guǎn)银行的(de)托管账(zhàng)户，无须(xū)银证(zhèng)转账到证券公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式的与一(yī)般券结(jié)模式的(de)最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中(zhōng)存放在(zài)托管银行，在券商开立(lì)的资(zī)金账(zhàng)户无需实际上(shàng)的银证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每个交(jiāo)易(yì)日(rì)基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式(shì)进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度(dù)每日滚动(dòng)计算产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的(de)前(qián)端(duān)验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留(liú)了(le)原(yuán)先券商(shāng)交易(yì)结算模式的交易前端控(kòng)制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行(xíng)比较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了公募基金与证券(quàn)公(gōng)司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好地满(mǎn)足各方差(chà)异化的(de)需求，也印(yìn)证(zhèng)了券商财富管理转型已经进(jìn)入更加成(chéng)熟和高速发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结算模式(shì)备选可以有(yǒu)助(zhù)于降(jiàng)低运营(yíng)风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营效率带来的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式(shì)将进一步(bù)促进，金融机(jī)构为广大投资人(rén)提供更多的交易工具(jù)选择。”他进一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)突破了现行客户交易(yì)结算(suàn)资金的(de)三方存管(guǎn)框(kuāng)架(jià)，谈及这类(lèi)模(mó)式的(de)创新点，平(píng)安基金总(zǒng)结为三大方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方(fāng)存(cún)管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)；三是日终资金对账(zhàng)：实(shí)现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的(de)交(jiāo)易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还(hái)是(shì)比较陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度(dù)分析指出，从(cóng)销售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券商完(wán)成，可以(yǐ)全(quán)方(fāng)位的(de)跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券(quàn)，可有效防控异(yì)常交易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，较(jiào)传统托管银(yín)行结算(suàn)模(mó)式，有两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处：一是(shì)，加强了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式(shì)的(de)创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提(tí)升。博时(shí)基金券商业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两方面(miàn)好处(chù)：一是，无需银证转账即可(kě)调整场内(nèi)外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了三方存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金(jīn)使用效率与(yǔ)风(fēng)险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体(tǐ)现出(chū)了？定优(yōu)势。相比券(quàn)商结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账即(jí)可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了(le)三？存管登记确认；而(ér)相(xiāng)比托管人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优(yōu)化(huà)交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资(zī)金不是(shì)集中于原(yuán)来(lái)的证券公(gōng)司资金(jīn)账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是(shì)需要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去(qù)银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式下资(zī)金分散(sàn)管理(lǐ)，资金划拨(bō)时间受银证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定期费(fèi)用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商结(jié)算模式，一定量减(jiǎn)少了(le)证(zhèng)券(quàn)资(zī)金账户(hù)开户(hù)与(yǔ)银证关(guān)联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前(qián)端验(yàn)资(zī)验(yàn)券可有效(xiào)防控异常交易和超买风(fēng)险，托(tuō)管人(rén)负(fù)责交收(shōu)；日终资(zī)金对账(zhàng)实现证券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金(jīn)结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面，类(lèi)似托管(guǎn)人(rén)结算模式，该模式(shì)与托(tuō)管(guǎn)人结算模式一(yī)致，对投资组(zǔ)合(hé)而言需(xū)按月计算缴纳(nà)最低结算备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸机制下，管理(lǐ)人、托管人(rén)与券商(shāng)三方需每(měi)日确(què)立(lì)场内/外资(zī)金分配(pèi)比例(lì)。取(qǔ)决于投资组合交(jiāo)易特(tè)征，将增加日常投充电宝100wh等于多少毫安资运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银(yín)行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观(guān)察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结(jié)算模(mó)式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相(xiāng)应的(de)合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的(de)限制仍(réng)有待解决(jué)等问题，初期或(huò)更多(duō)是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内(nèi)部(bù)对这一业务进(jìn)行了(le)探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人(rén)士表示，这(zhè)类业务具备一(yī)定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模(mó)式，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券商(shāng)双方的(de)销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的(de)先发(fā)优(yōu)势。

　　博时券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发(fā)展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍不(bù)具备条(tiáo)件。展望未来，预(yù)计(jì)相关金融机构对该(gāi)模(mó)式会(huì)保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认(rèn)为这(zhè充电宝100wh等于多少毫安)是一(yī)个基金、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)的模式，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对(duì)管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统(tǒng)券结模式、托管人结算模式(shì)均有(yǒu)比较优势；对托管人而言(yán)，产品资金全额(é)留存(cún)在(zài)托(tuō)管账户(hù)，无需银证转账；对证券公(gōng)司(sī)提高(gāo)服(fú)务机构客户(hù)的能力，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金(jīn)就表示，对基金公(gōng)司(sī)来说(shuō)，总体保(bǎo)留(liú)沿用券(quàn)商结算模式下的场内交易前端验资验(yàn)券相(xiāng)关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算(suàn)模(mó)块涉及(jí)一(yī)些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统(tǒng)改动(dòng)较大，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场(chǎng)外清算等(děng)多个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的模(mó)式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行、基金公司三(sān)方参与。而记者从业内(nèi)了解到(dào)，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业(yè)务(wù)。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算模式发生了重(zhòng)要(yào)变(biàn)化(huà)，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就是(shì)银行托管人结算模式(shì)，到目(mù)前已25年了，仍然是(shì)目前(qián)公募基金结算的主流模(mó)式。这一模式是(shì)，基金管理(lǐ)人(rén)租用券商的交易(yì)席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人(rén)作为(wèi)特(tè)殊结(jié)算(suàn)参(cān)与人(rén)与(yǔ)中国(guó)结算进行资(zī)金和证券(quàn)的清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式(shì)在2017年(nián)启动试点，并于2019年初(chū)由试(shì)点转常规，至今已(yǐ)历(lì)时5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算(suàn)效率改善及券商(shāng)财(cái)富管理(lǐ)业务高速(sù)发(fā)展，券结(jié)模式自(zì)2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了(le)券(quàn)结(jié)模(mó)式(shì)。根(gēn)据(jù)中金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券结基(jī)金数量与(yǔ)规(guī)模分别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部基(jī)金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士(shì)就(jiù)表示，券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模式(shì)，最(zuì)大限(xiàn)度的调(diào)动各方资源(yuán)，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持(chí)续推(tuī)行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创新发(fā)展，伴(bàn)随着权益市(shì)场行(xíng)情修复及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基(jī)金等产品类(lèi)型上(shàng)，券结(jié)模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好(hǎo)券结模(mó)式的发展。据(jù)一位(wèi)业内人(rén)士表示(shì)，现阶段(duàn)券商结(jié)算模式(shì)在中小基金公司中更(gèng)加(jiā)普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对来(lái)说获得(dé)银行渠道的(de)营销支持难(nán)度较大，券结模式能(néng)有效(xiào)推动(dòng)券商和(hé)基金(jīn)公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表(biǎo)示(shì)，券结模式保有量(liàng)会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为主，现在(zài)也有(yǒu)一些大公司陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的(de)发展，已经(jīng)从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术(shù)系(xì)统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与市场环境及需(xū)求的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客户(hù)体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销售(shòu)服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠道的(de)中长期(qī)利益深度(dù)绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会(huì)发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务(wù)”的基(jī)金公司和证(zhèng)券公(gōng)司会受益于(yú)这(zhè)一发展变化(huà)。

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