4月美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一(yī)致预(yù)期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业(yè)合(hé)计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年(nián)份，或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在(zài)较大不确(què)定。非农(nóng)发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期（图(tú)1）。非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边(biān)际回升。商(shāng)品相关行业就(jiù)业(yè)边际改善(shàn)，或反映(yìng)制(zhì)造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关(guān)行(xíng)业(yè)新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部(bù)出现分化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和商业服务(wù)新增(zēng)就(jiù)业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示(shì)，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售(shòu)业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以(yǐ)及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速(sù)低于其(qí)他工资(zī)指标，4月小时(shí)工资增速回(huí)升后，与其他工(gōng)资指标的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳(láo)动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能(néng)反映就业市场紧张程度之一(yī)的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三(sān)月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的回落速度接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预(yù)期的非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)将(jiāng)进(jìn)一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意(yì)愿，但实(shí)际(jì)经济动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数据所指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数(shù)据的走势。非(fēi)农就(jiù)业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计联(lián)储(chǔ)将(jiāng)维持相对(duì)市场(chǎng)更加(jiā)鹰派(pài)的立(lì)场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的(de)可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋(yáng)合众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银(yín)行倒(dào)闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不确(què)定(dìng)性(xìng)（参见《美(měi)国(guó)债务上限提前触发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加(jiā)不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不排除金(jīn)融(róng)风险以(yǐ)及(jí)实体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》《非(fēi)农强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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