文|招商宏(hóng)观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模(mó)以上工业(yè)企业绩(jì)效数据。4月份，规(guī)模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利(lì)润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度(dù)之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和(hé)应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)依然较(jiào)大；中游(yóu)原(yuán)材料加工业和(hé)装备制造业的利润(rùn)增速出现明(míng)显(xiǎn)分化(huà)，中游原材料加工业(yè)的利润增速均为(wèi)负，是整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号(hào)：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润增速(sù)回升的(de)主要拉动力(lì)。按当(dāng)月利润增速(sù)计算(suàn)，4月份表现较(jiào)好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多(duō)种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的营业利润累计(jì)增(zēng)速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其(qí)中回落幅度较大的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造(zào)、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工(gōng)业企业(yè)累计每百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商(shāng)利(lì)润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石(shí)油和天然气开采等其(qí)冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的(de)增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资(zī)源综合(hé)利(lì)用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的利(lì)润增(zēng)速出现(xiàn)明(míng)显分化。中游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润(rùn)增(zēng)速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业(yè)利润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的(de)主要(yào)拉动项。其中(zhōng)通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得(dé)益于(yú)国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产(chǎn)业(yè)链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年(nián)同期基(jī)数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原料(liào)化学(xué)制品跌(diē)幅(fú)扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工(gōng)、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属制品(pǐn)、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材(冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污cái)制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速(sù)出现明显回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下(xià)游行(xíng)业内部的利(lì)润(rùn)增(zēng)速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个行业(yè)的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个行(xíng)业的利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往后看(kàn)，价(jià)格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌(diē)幅扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速(sù)由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备修理、电力热力(lì)利(lì)润增(zēng)速(sù)相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修理利(lì)润累计增(zēng)速(sù)上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力(lì)利(lì)润累(lèi)计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应(yīng)增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污供应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速(sù)由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器(qì)材(cái)制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如(rú)果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎(yì)的话(huà)，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业利(lì)润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业(yè)的产能利(lì)用率持续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营业成本高居(jū)不(bù)下导致的内部压力，本轮(lún)工业企业(yè)利润增速反弹速度大(dà)概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于(yú)预(yù)期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速明(míng)显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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