事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩(suō)，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关(guān)的服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和(hé)外需(xū)拖累(lèi)部分商品价(jià)格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同比自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等(děng被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗)国际(jì)定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用品价格被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需(xū)求(qiú)回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带(dài)动内生(shēng)动能逐步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原(yuán)油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环(huán)比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其(qí)他商品服(fú)务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和(hé)加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来(lái)看(kàn)，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关(guān)的(de)中下(xià)游行(xíng)业价(jià)格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价格(gé)回(huí)落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下(xià)游制造业价(jià)格(gé)有(yǒu)所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

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