大(dà)家周(zhōu)末好(hǎo)，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令军(jūn)队进入最高战(zhàn)备状态(tài)，紧急向与科(kē)索沃行政(zhèng)线(xiàn)方向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚(yà)南通社(shè)26日消息，塞尔维(wéi)亚(yà)总统武契奇当天下令，将塞尔维亚军队(duì)的战备状态提升到最高等(děng)级，并紧急向(xiàng)与科(kē)索沃行政(zhèng)线方(fāng)向移(yí)动(dòng)。

　　报道称(chēng)，武契奇提(tí)升塞尔维亚军队(duì)战备状态与科索(suǒ)沃(wò)局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃(wò)北部兹韦(wéi)钱(qián)塞(sāi)族区塞族民众(zhòng)与科(kē)索沃阿族(zú)警(jǐng)察(chá)发(fā)生冲突，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和震爆弹(dàn)，并闯(chuǎng)入了(le)兹韦(wéi)钱区行政大楼(lóu)。目前兹(zī)韦钱区已经被(bèi)科索沃特(tè)警封(fēng)锁。

　　科索(suǒ)沃是塞(sāi)尔(ěr)维亚的自治(zhì)省，1999年科(kē)索沃战争(zhēng)结束后由联合国(guó)托管。2008年，科索沃单方(fāng)面(miàn)宣布独立，塞尔维亚(yà)始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预(yù)期上(shàng)行！这一(yī)数(shù)据创年内新高，美联储(chǔ)年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商务部最(zuì)新(xīn)数据显示，美国(guó)4月(yuè)PCE物(wù)价指数同比上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预(yù)期值(zhí)和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指标——剔除食物和能源后的核(hé)心PCE物(wù)价指数同比(bǐ)增(zēng)长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增(zēng)速创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济(jì)周期相关的通(tōng)胀压(yā)力的周期(qī)性核(hé)心PCE仍然(rán)非常(cháng)高，处于1985年以来的最高(gāo)记录。

　　美联(lián)储政策利(lì)率期货合(hé)约交易商(shāng)周(zhōu)五加(jiā)大(dà)了对美联(lián)储将继续加息的(de)押注，数据公布后(hòu)，这些(xiē)合约的隐(yǐn)含收益率上升(shēng)，定价美联储在6月会议上将基准利率目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报(bào)报(bào)道，交易(yì)员们一直坚信(xìn)，美联储今年将(jiāng)多次降息。但他们最终承认(rèn)，基于(yú)对期货的押(yā)注，今年降息的可能性(xìng)不大(dà)。现在，他们预计(jì)在2024年之(zhī)前不会(huì)降息，而且2024年的降息(xī)幅度低于此前的(de)预期。强(qiáng)劲(jìn)的(de)经(jīng)济增长、通胀数据、劳(láo)动力市场以及债(zhài)务上限担忧的缓(huǎn)解降(jiàng)低了今年降息的可能性。交(jiāo)易员们现在认为，6月(yuè)份的(de)会议可能会(huì)考虑加息(xī)25个基点。市场(chǎng)预计(jì)联邦基(jī)金利率将在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品(pǐn)市场预(yù)计基(jī)准利率届(jiè)时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化工品(pǐn)种暂(zàn)难走出弱周(zhōu)期

　　近期(qī)化(huà)工(gōng)板块整体走势偏弱，油(yóu)化工与煤化(huà)工(gōng)板块(kuài)略显分化。期货日报记(jì)者观(guān)察到，煤化工品种(zhǒng)无(wú)论是下跌幅度，还是下行斜率(lǜ)，均大于油(yóu)化(huà)工品种(zhǒng)。以(yǐ)PTA等原(yuán)料成本端为原油(yóu)的(de)品种，在原(yuán)油(yóu)下跌幅度不(bù)大的(de)情况下，跌幅(fú)较小；而(ér)以尿素、甲(jiǎ)醇(chún)原料成本端为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此，国投安信(xìn)期(qī)货能源首席分析(xī)师高明(míng)宇(yǔ)解释说，终端(duān)产(chǎn)品这一分化的根源还是原料端表(biǎo)现的差异。“俄乌(wū)冲突(tū)的战(zhàn)争风险溢价将能源(yuán)危机在期货市场的影射推向顶(dǐng)峰(fēng)，2022年(nián)下半年(nián)起市场进入衰退交易主(zhǔ)题，且目前(qián)工业品整(zhěng)体仍处(chù)于(yú)衰(shuāi)退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部(bù)来(lái)看，前期原(yuán)油价格的下行(xíng)已触碰到中东(dōng)主要产油国的财政盈亏平(píng)衡成(chéng)本、页岩油生(shēng)产商边际产油成本、美国收(shōu)储目(mù)标价(jià)位，在美国页岩油(yóu)非常(cháng)规能源产量增速(sù)持(chí小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢)续不达预(yù)期(qī)的情(qíng)况下，以沙特和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减(jiǎn)产(chǎn)再度推动原油供给(gěi)约束的兑(duì)现，在能源品的下行趋势(shì)中原油的成本支撑、供应减量(liàng)率先发生，价(jià)格也率先呈现震荡筑(zhù)底的迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对(duì)于煤炭而言，年初以来港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国内三西主产(chǎn)区动(dòng)力(lì)煤的边际到(dào)港(gǎng)成本900元/吨左右，在煤炭全行业(yè)利润(rùn)丰厚的情(qíng)况(kuàng)下(xià)供应有(yǒu)增无减，宽(kuān)松的供需(xū)面持(chí)续带动产业链各环节累库(kù)，价格下跌趋势明确，亦对近(jìn)期煤化工(gōng)品种构成较大压(yā)制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤(méi)炭价格整(zhěng)体便处于震荡下行的趋(qū)势中(zhōng)，原(yuán)料(liào)煤炭(tàn)成本端的支撑弱化(huà)，使(shǐ)煤化工品种(zhǒng)的估值(zhí)中枢不断下移(yí)。”中信建投期货(huò)分析师(shī)刘书源(yuán)表示(shì)，相较于煤(méi)炭，原油整体为区间弱势(shì)震(zhèn)荡(dàng)的走势，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化(huà)工市(shì)场而言，本周(zhōu)持(chí)续(xù)走弱(ruò)未(wèi)见(jiàn)反(fǎn)转迹(jì)象。”方正(zhèng)中期期货研究(jiū)院上海分院负责人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工(gōng)市场(chǎng)缺(quē)乏利好(hǎo)驱(qū)动，消息面(miàn)无利好刺激(jī)，导致行(xíng)情持续低(dī)迷。国(guó)内煤炭市场供应存在保障(zhàng)，在(zài)进口煤(méi)增加的情况下，市场可流通货源充裕，今年受到天气因素的影响(xiǎng)，水电(diàn)出力(lì)预计逐(zhú)步好(hǎo)转(zhuǎn)，电煤需(xū)求存在(zài)增(zēng)加，但增速或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存(cún)在下调可能，成本端难以提供有(yǒu)力(lì)支撑(chēng)。加之煤化工整体需求端不佳，高(gāo)温雨季部(bù)分区域需求(qiú)受(shòu)到影(yǐng)响。需求(qiú)处于季节(jié)性淡季，下游用煤企业库(kù)存水平偏高，价格承压下行，煤(méi)化工受到(dào)成本端的(de)拖累(lèi)。

　　事(shì)实(shí)上，煤化工近期的持(chí)续走(zǒu)弱也与(yǔ)宏(hóng)观需求弱势以及(jí)自(zì)身品种的产能投放(f小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢àng)周期有关(guān)。

　　“根(gēn)据前(qián)期调研，部分甲醇和尿素(sù)的终(zhōng)端工厂，在(zài)经历疫(yì)情几年之后，并(bìng)未(wèi)重(zhòng)启(qǐ)，所(suǒ)以(yǐ)终端(duān)产品的需求并(bìng)没(méi)有(yǒu)因(yīn)疫情解封后，出现(xiàn)显著(zhù)恢复。叠(dié)加近期港(gǎng)口和坑口煤价(jià)加速下(xià)跌，导(dǎo)致煤化工品种的(de)估值(zhí)中枢不断下移，难见反转。”刘(liú)书源称(chēng)。

　　记者了解到，随(suí)着煤炭(tàn)的大幅(fú)走弱，目前甲醇企业亏损较之(zhī)前(qián)有所放大。“煤化工产业(yè)链上下游均弱化(huà)，尽管成本端松动，但煤化工品种自身(shēn)表现同样低迷，面临较大的(de)亏损压力。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份(fèn)以来新低，现货(huò)价格同(tóng)步走低(dī)，内蒙(méng)地区(qū)报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大(dà)于(yú)原料端，利润修复(fù)过程中止(zhǐ)。“今年(nián)以来，从甲醇(chún)成本(běn)理论(lùn)核算来看，行业整体(tǐ)处于不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货价格不断创下(xià)新低，部分地区现货价格回(huí)到(dào)历史低位(wèi)，上游甲醇生产企业整(zhěng)体利润并没有随着煤(méi)价回落、采购(gòu)成本下降而(ér)明显转好。“尤其是单一的煤制(zhì)甲醇企(qǐ)业(yè)，理(lǐ)论亏损幅度(dù)较大，且部分内地(dì)企业有传出因甲醇(chún)价格(gé)太(tài)低，出现停车或者降(jiàng)负的消息，后续值得(dé)持续关注(zhù)这一问(wèn)题(tí)。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人士普遍认为(wèi)，短期，煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期的迹象。“经历过(guò)前几年的(de)持(chí)续投产，国(guó)内甲醇和尿素的(de)产(chǎn)能不断扩张，当前下游(yóu)的(de)需求难以(yǐ)匹配新增的产能，未来(lái)其价格可能在1—2年都维持较低水平，从而(ér)开(kāi)启(qǐ)倒逼上游降负或者去产能的阶段，后续(xù)大概率是一个(gè)产能的上下游(yóu)再平(píng)衡(héng)周(zhōu)期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤(méi)化工能否走出(chū)偏(piān)弱周期主要取决于需求的恢复情况，下半年部(bù)分品种面临(lín)较(jiào)大投产压力，进(jìn)口(kǒu)体量大的(de)品(pǐn)种将受到(dào)低(dī)价进口货源的冲击，中长期看，煤化工(gōng)行情(qíng)难有起色，即(jí)使存在上涨，也(yě)表现为长(zhǎng)期下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较(jiào)大

　　采访(fǎng)中记者了解到，近期(qī)能源化(huà)工(gōng)（尤其是油化工(gōng)）板(bǎn)块较为强势(shì)主要还是基于原料端的驱动。

　　据(jù)光大(dà)期货分析师杜冰沁介绍(shào)，本周(zhōu)原油整体呈现先抑(yì)后扬的走势(shì)，受到(dào)供需基(jī)本面收紧的前景提振油价(jià)上涨，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数(shù)下跌的行情中，原(yuán)油尽管受到美国债务(wù)上(shàng)限谈判陷(xiàn)入僵(jiāng)局带来的(de)宏观情绪扰动，但是沙特(tè)能源部长发言力挺(tǐng)油价和(hé)G7在其年度(dù)领导人会议上(shàng)承诺将(jiāng)加大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价格上(shàng)限的行为都对于(yú)油价(jià)起(qǐ)到提振(zhèn)作用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半(bàn)年全(quán)球原油供需将进一步收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同(tóng)比增加220万桶/日，主要来(lái)自于中国需求复苏(sū)的(de)持(chí)续；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即将(jiāng)进入夏季汽油消费旺季。“原(yuán)油(yóu)维持强势(shì)从成本端带动油化工整体强于煤(méi)化工(gōng)。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化工较煤(méi)化工较强(qiáng)的关键原因还是在于原料端(duān)。在(zài)杜冰沁看来，本周EIA和(hé)API商业原油库存超预期大(dà)幅下降，主要源自(zì)原油进口(kǒu)的(de)大幅下降和随着(zhe)出(chū)行旺季来(lái)临显著增长的需求(qiú)；包括汽油和精(jīng)炼油在内的成品油库存均出现不同程度(dù)的下降，同时汽、柴油(yóu)表(biǎo)需(xū)也(yě)环(huán)比增加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽(jǐn)管短期(qī)俄罗(luó)斯减产不及预期，但沙特能源(yuán)部长发言力(lì)挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减(jiǎn)产，叠(dié)加美(měi)国的收储均(jūn)将收(shōu)紧(jǐn)下半年全球原油平衡表。但在美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限谈判达(dá)成一(yī)致(zhì)前(qián)，宏观层面的不确(què)定性仍然会(huì)影响市场情绪。”杜冰(bīng)沁认为，短(duǎn)期(qī)市(shì)场需关(guān)注美国债(zhài)务上限谈判结(jié)果和(hé)6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此(cǐ)，申万期货能化(huà)高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的(de)月度会议将近。考虑目(mù)前油价(jià)被(bèi)市(shì)场接受度提升(shēng)，预计6月(yuè)化工品市场对标的(de)原油成本将(jiāng)基本维(wéi)持5月平均(jūn)价格水平。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可能不会(huì)有动作。“考(kǎo)虑目(mù)前(qián)油价(jià)被(bèi)市场接受度提升。预计(jì)6月(yuè)化工品市场对标(biāo)的原油(yóu)成本将基(jī)本维(wéi)持(chí)5月平均价(jià)格水平。”陆(lù)甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至今，国(guó)内石脑油(yóu)制(zhì)的聚乙烯生产毛(máo)利，已经从500多元(yuán)/吨(dūn)，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨(dūn)。虽然油(yóu)价也(yě)有下跌，但由(yóu)于(yú)聚(jù)乙烯自身(shēn)现货(huò)价格(gé)表现(xiàn)更弱，因而以原油折算成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原(yuán)油(yóu)供应端的利好已进入(rù)兑现期。”高(gāo)明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成(chéng)品油发运船期中有所体现。“加(jiā)拿(ná)大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天减(jiǎn)产及3月末起暂停(tíng)的伊拉(lā)克45万桶/天(tiān)北向原油出口仍未恢复，亦对(duì)本无弹(dàn)性的原油供应构成扰动。且近期(qī)沙特能源(yuán)部长(zhǎng)再次(cì)对原(yuán)油市场做空者(zhě)发出警告，面(miàn)对欧(ōu)美银行业危机和美国债务上限谈(tán)判带(dài)来(lái)的需求端不(bù)确(què)定(dìng)性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议(yì)再(zài)次(cì)减产(chǎn)的(de)小概(gài)率事件发生，二季度起的(de)基(jī)准去库预(yù)期(qī)仍将为原油带来相(xiāng)对(duì)支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品(pǐn)表(biǎo)现中，油制强于煤制的可能性(xìng)依然较大。”陆(lù)甲明表示，原料价格表现(xiàn)上(shàng)，目(mù)前国内煤炭供给(gěi)相对充裕，因此(cǐ)煤(méi)炭价格下行的(de)趋势依然存(cún)在(zài)。原(yuán)油方面，夏季是成品(pǐn)油消费高峰(fēng)，因此油(yóu)价往往容(róng)易获得支撑(chēng)。因此，成(chéng)本端强弱反差或依然(rán)存(cún)在(zài)。

　　同(tóng)样，在高明宇(yǔ)看来，在国内动力煤市场中下游库存(cún)有效去化(huà)，或低价格刺激(jī)内产、进口兑现(xiàn)减量预(yù)期之前(qián)，油化工结构性(xìng)强于(yú)煤化工的行情仍(réng)然有望(wàng)延续。

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