金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委(wěi)的一封(fēng)声明(míng)，让(ràng)城投债成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模(mó)和地方政府的(de)偿债能力已经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地(dì)方债(zhài)包括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机构(gòu)投(tóu)资(zī)者是地方债(zhài)的(de)主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事权(quán)不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不算高的(de)前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)杠杆率水平确(què)实够高(gāo)了(le)。需(xū)要(yào)调整(zhěng)中央和(hé)地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政府的(de)发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负(fù)。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防(fáng)范区(qū)域性金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地(dì)方政府通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投(tóu)企业公(gōng)开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城(chéng)投债看作由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)背书的(de)高(gāo)信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有息债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平(píng)台实际上已(yǐ)经(jīng)成为地方债务(wù)的主要体现形式，规(guī)模(mó)明显(xiǎn)超(chāo)过(guò)地方政府(fǔ)的一(yī)般债(zhài)和专项债之和(hé)。城(chéng)投(tóu)平台中，如(rú)今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级(jí)信(xìn)用债。但是，城投平台的(de)非标违约情(qíng)况时(shí)有发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务(wù)增(zēng)长和(hé)财政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负(fù)增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层(céng)现(xiàn)象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背(bèi)景下(xià)，投资者(zhě)的风险偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题，反而(ér)会恶(è)化区(qū)域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融(róng)资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的(de)角度(dù)看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持(chí)续举(jǔ)债来实现经济乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年(jì)平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强(qiáng)城(chéng)投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公(g乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年ōng)司的乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面(miàn)，也希(xī)望中央(yāng)给予(yǔ)政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国委员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适(shì)时出(chū)台制度(dù)规定及操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效(xiào)方式和途(tú)径，充分发挥(huī)有限合伙企业(yè)的优势，助力国(guó)有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企业(yè)股权获得(dé)收入偿(cháng)还债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信(xìn)用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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