原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳健(jiàn)增(zēng)长(zhǎng)依然是白酒行业(yè)主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净(jìng)利再(zài)创新高，14家(jiā)白酒上市(shì)企业营(yíng)收取得(dé)了两(liǎng)位(wèi)数增长。在打响疫情后首个(gè)春节动销战后，今年一季度(dù)白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实(shí)现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿(ná)下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去(qù)三年，外部环境对白(bái)酒造成了不可(kě)忽视(shì)的影响，穿(chuān)透最新(xīn)的业绩来看，头(tóu)部(bù)酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳(wěn)定(dìng)，且(qiě)引导行业结(jié)构性(xìng)增长。但(dàn)随着(zhe)白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背(bèi)，因此圈(quān)地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一(yī)轮调整周(zhōu)期(qī)的白(bái)酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同(tóng)主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国酒业(yè)协(xié)会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是(shì)优势品牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格(gé)局(jú)下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛(sài)点。

　　这样的(de)业(yè)态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业(yè)经济增(zēng)长的主要动(dòng)力。年报显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基本(běn)保持了(le)两位(wèi)数增长，1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例而言，1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多让，2022年(nián)营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场(chǎng)景的(de)多(duō)元化，对于(yú)中(zhōng)国白(bái)酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长的另(lìng)一个特征是，在(zài)过去取得(dé)了稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基(jī)本形成了(le)中高端驱动增长的发展(zhǎn)模(mó)式(shì)，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高(gāo)端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价(jià)格带布(bù)局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构(gòu)优化(huà)的(de)需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产(chǎn)能(néng)的释(shì)放。20家上市(shì)企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实施(shī)技改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目(mù)，这些都是企业为持续保(bǎo)持(chí)结构(gòu)性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持续(xù)走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快(kuài)形(xíng)成，中国酒业进(jìn)入寡头(tóu)化(huà)时(shí)代(dài)。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头部酒企强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)外，二三线品牌(pái)正(zhèng)在(zài)加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮(fú)动为2家，分(fēn)别是今(jīn)世(shì)缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则进一(yī)步变成7家(jiā)，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的(de)二级梯(tī)队，都是在(zài)各自省内有一(yī)定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们(men)之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速(sù)。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二(èr)三(sān)线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧(jù)，要么(me)像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要(yào)么(me)就(jiù)会(huì)像皇台(tái)一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的(de)下(xià)降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说(shuō)明问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报(bào)中表(biǎo)示是因为去年同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种(zhǒng)子(zi)，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了(le)228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道(dào)等多方(fāng)面(miàn)因(yīn)素。

　　高库(kù)存仍是行业性(xìng)问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业(yè)中(zhōng)，有17家企业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利(lì)率与上年同期(qī)相比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存(cún)更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库(kù)存同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其(qí)他(tā)酒(jiǔ)企(qǐ)库存增(zēng)长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情(qíng)况亦能一(yī)定程度上反映(yìng)当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同(tóng)负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以外(wài)，其他产品都存在价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说明除(chú)茅台以外(wài)社(shè)会库存很大，对白(bái)酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今(jīn)年下半(bà1兆等于多少mb流量，1G等于多少MBn)年中秋节后有望成为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随(suí)着国家经济(jì)面的恢复以及(jí)社会活动的复苏(sū)，会加(jiā)速去(qù)库存，特别是(shì)名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域(yù)中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会面(miàn)临(lín)不小的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在(zài)投资者关系(xì)互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液(yè)产品(pǐn)渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三(sān)年，受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响线下消(xiāo)费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成(chéng)了(le)社(shè)会库(kù)存积压。从产能来看，近(jìn)十年来(lái)白酒产(chǎn)量(liàng)在(zài)不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不(bù)争的事实(shí)，未来仍(réng)然是(shì)趋势之一(yī)。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各(gè)环节都在努(nǔ)力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大(dà)小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数(shù)字在(zài)逐年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能(néng)在新周期(qī)中(zhōng)胜出。

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