近期“中(zhōng)特估(gū)”成为(wèi)A股市场热(rè)门话(huà)题，外资机构加强研究。不(bù)少国(guó)企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来(lái)积极(jí)信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金(jīn)净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不(bù)少国企(qǐ)公司(sī)股票跻身其(qí)中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净(jìng)流入额前(qián)十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主权投资机(jī)构(gòu)跻身国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布(bù)达(dá)比投资局、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增持多家(jiā)国(guó)企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股票。例如(rú)科威特(tè)政府投资局增持中(zhōng)青(qīng)旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布(bù)达比投资局一(yī)季度增持(chí)了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等(děng)，含不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司。而(ér)基金在(zài)4月对这些国(guó)企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热(rè)度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一(yī)篇(piān)研究报告中解(jiě)释了他们对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企改革事关(guān)重大(dà)。而资(zī)本市场显然已经(jīng)关注(zhù)到了(le)“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人(rén)问津的防(fáng)御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益(yì)预期也尚可(kě)，但是可能不是大(dà)家热(rè)衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石化(huà)、中国(guó)铝(lǚ)业(yè)等。这背(bèi)后的(de)原因可能包括(kuò)：随着高层(céng)重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认为(wèi)相关方面(miàn)或敦促国企改善治(zhì)理等以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价(jià)走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意(yì)的是(shì)，一般说来外(wài)资机构持仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们(men)的选股标(biāo)准相关。基(jī)于公(gōng)司的股(gǔ)东回(huí)报等标准，不少国企(qǐ)公(gōng)司在(zài)过去难以进入部分外资(zī)的选股池子(zi)。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年年(nián)底的(de)平均(jūn)每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低(dī)估值为(wèi)投(tóu)资(zī)者提(tí)供(gōng)了厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)国企改革能够取得成效(xiào)，投(tóu)资者会重估国(guó)企的投资(zī)者价值。投(tóu)资(zī)者(zhě)对于能够(gòu)持续提供(gōng)良好的股东回(huí)报的公(gōng)司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过(guò)去20年的(de)平均每年的(de)净(jìng)资产回报率在20％以上。这是(shì)为什(shén)么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一(yī)。除(chú)了房地(dì)产行(xíng)业，目(mù)前来看大(dà)部分(fēn)国企的(de)市净(jìng)率低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如(rú)何与投资者(zhě)互动，增强透明性(xìng)是全球投(tóu)资(zī)者关注的(de)问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还包括：对于(yú)国企来说(shuō)，如(rú)何在服(fú)务国(guó)家战略的同时增强它(tā)的商业效率，如何改善(shàn)激励(lì)措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策(cè)略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记(jì)者(zhě)表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充(chōng)分的(de)理由认为(wèi)国企主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部(bù)分公司(sī)估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上(shàng)升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一(yī)个高(gāo)的(de)数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司能够继(jì)续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并(bìng)通过股息(xī)或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看(kàn)，他(tā)们对国(guó)企(qǐ)的(de)持有或配(pèi)置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的观点是看好(hǎo)上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经(jīng)理(lǐ)只(zhǐ)关注经济(jì)的私营部分。随(suí)着事态(tài)改变，他(tā)们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远远低于全(quán)球同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过(guò)往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了(le)非(fēi)常显著的回(huí)升，还有类似的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必(bì)须持有前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市场价格(gé)反映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远(yuǎn)不(bù)会81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程有百(bǎi)分百的确定性或信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过观察中国市场我们学到了什(shén)么？我(wǒ)们学到的(de)重要一课就是：跟随政(zhèng)府的(de)政策投(tóu)资。中国的(de)国企已经迎(yíng)来了(le)积极(jí)的信号”。投资者(zhě)需要一些机(81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程jī)制(zhì)来从(cóng)大(dà)量的国有企业(yè)中筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行(xíng)业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的(de)资产(chǎn)负债表和低债务(wù)水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重(zhòng)要，真正决定价(jià)格的还是(shì)国内投(tóu)资者(zhě)。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的(de)额外(wài)推动力。

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