调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价(jià)格(gé)，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度之高(gāo)也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年与(yǔ)去(qù)年的步调(diào)明(míng)显(xiǎn)不一(yī)。期(qī)货日报记者观(guān)察(chá)到，同为芳烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势(shì)上来(lái)看，两(liǎng)品种的表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴(yīn)跌(diē)，主要原(yuán)因在(zài)于(yú)两方面，一(yī)方面由于近(jìn)期原油大跌，另一(yī)方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及美国的(de)加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰(shuāi)退的预期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回补前期缺口后继续下行(xíng)，对(duì)于化工(gōng)特别是与(yǔ)之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方(fāng)面(miàn)，近期美国汽柴(chái)油裂差(chà)出现下滑，同(tóng)时美(měi)国汽油(yóu)库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市场对于美(měi)国调油需求的预期边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对于(yú)辛(xīn)烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃调(diào)油的(de)逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期(qī)相比，今年芳烃(tīng)市(shì)场走(zǒu)势(shì)相对偏弱，且去年调(diào)油(yóu)逻辑发(fā)生的时(shí)间(jiān)在5月(yuè)发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货(huò)能化(huà)组组长谢雯表示，发(fā)生这(zhè)一现(xiàn)象的原因更多(duō)是始于路径(jìng)依赖，去年极端(duān)的(de)调油(yóu)行情(qíng)使得(dé)市场(chǎng)预期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油商(shāng)提前(qián)准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调(diào)油逻辑是调(diào)油实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉(lā)升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差(chà)处(chù)于往年同(tóng)期高位(wèi)，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需(xū)求饱和，抑(yì)制(zhì)芳烃美亚价吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别烃调油逻辑与去年在细节(jié)与节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在(zài)去年5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉冲(chōng)式”的，当时(shí)市场对(duì)于(yú)美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有提早预期(qī)，导致旺季来(lái)临后行情一触即发(fā)，而经历过去年的大(dà)幅波(bō)动，随后调(diào)油商对于今(jīn)年(nián)已经(jīng)提早(zǎo)有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的(de)美亚(yà)价(jià)差一(yī)直保持相(xiāng)对高位(wèi)，给亚洲芳烃流(liú)向美国创(chuàng)造套(tào)利(lì)空间，同时我(wǒ)们从去年四季度至今(jīn)韩(hán)国出口美国芳烃的(de)数量保持相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠(dié)加今年4—5月(yuè)份亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置的(de)检(jiǎn)修预期，今年市场的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估(gū)值(zhí)打上去(qù)，PTA价格(gé)也在3月中旬(xún)开(kāi)始启(qǐ)动，这明显早于去年(nián)。但(dàn)我们也看到(dào)了PXN在(zài)3月下(xià)旬(xún)后就(jiù)处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今(jīn)年和去(qù)年芳烃走(zǒu)势存在着(zhe)节奏的差异(yì)，去年5月份是是炒作调油需(xū)求的主要时期(qī)，而今年(nián)市场(chǎng)提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年(nián)调(diào)油逻辑应(yīng)该(gāi)不(bù)及(jí)去(qù)年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油(yóu)供需(xū)突然变得紧张，油(yóu)品裂解(jiě)利润(rùn)非常好，调(diào)油逻(luó)辑(jí)兴(xīng)起。而今年的问(wèn)题是欧美经济下行压力(lì)较大(dà)，油品(pǐn)需求面(miàn)临走弱(ruò)，从(cóng)盘(pán)面也可以看到(dào)，3月份(fèn)市(shì)场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但进入(rù)4月(yuè)以后，油品利(lì)润却回落，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限(xiàn)以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需(xū)求无法匹(pǐ)配(pèi)，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅走高(gāo)。今(jīn)年看工厂对于(yú)调油(yóu)行情(qíng)有所准备，整体缺量(liàng)需求将(jiāng)不(bù)如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐看(kàn)来，二季度美国(guó)出行旺(wàng)季下调油需求(qiú)被赋予期待，然而有了(le)去年(nián)二(èr)季度调油需求增(zēng)加下亚美套利利润(rùn)可观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂签订了(le)长约，今年的(de)出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年(nián)与亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业签订合同(tóng)多采用FOB模式(shì)，便于其在(zài)窗(chuāng)口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大(dà)概率仍将(jiāng)发生，但(dàn)是整(zhěng)体对于芳烃价格(gé)的提振高度将极大可能(néng)不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国际油价波动加剧，近(jìn)期原(yuán)油库存低位(wèi)回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油(yóu)优势(shì)下降，在(zài)对(duì)未来需求的不确(què)定和经济可能衰(shuāi)退的(de)背景下调油(yóu)需求出(chū)现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面(miàn)来看，实则(zé)呈现边(biān)际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期(qī)流通(tōng)货源紧张的(de)局面在恒力石(shí)化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投(tóu)产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装置投(tóu)产下北方低价货源冲击华东，下(xià)游(yóu)硬胶产品利润(rùn)不佳，成品(pǐn)库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库存及上游纯苯港口库存攀(pān)升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还(hái)没有真正(zhèng)进入美国(guó)汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前衰(shuāi)退预期以及美(měi)联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色或(huò)较预期大(dà)打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的(de)价(jià)差高点已(yǐ)经看到，调(diào)油逻辑再继(jì)续(xù)大幅发酵的概(gài)率降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月(yuè)，市场的(de)交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在(zài)距离9月相对(duì)较(jiào)长的时(shí)间下市(shì)场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成品库存偏(piān)高和利润不佳(jiā)的局面，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库(kù)压力，短期来看价(jià)格向上的驱动或(huò)较乏力。

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