私(sī)募基金运作(zuò)即将迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资(zī)基(jī)金业协会(huì)（下称(chēng)中(zhōng)基协(xié)）就(jiù)起草的《私募证(zhèng)券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会(huì)公(gōng)开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基(jī)金法(fǎ)将私(sī)募证券投资基(jī)金纳入统一规范，中(zhōng)基协实施登记备案以来，我国(guó)私(sī)募证券投资基金行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)，规模不断增加。截至2022年年末，中基(jī)协已登记私(sī)募(mù)证券投资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证券(quàn)投资基金(jīn)9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万亿(yì)元。私募证券投资(zī)基金交(jiāo)易策(cè)略(lüè)逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已(yǐ)经(jīng)成为资本市场重要(yào)的机(jī)构(gòu)投资者之(zhī)一。中(zhōng)基协(xié)结(jié)合(hé)私(sī)募证(zhèng)券投资基金行业(yè)实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向(xiàng)，起草(cǎo)形成《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点(diǎn)问题(tí)予以(yǐ)规范，完善私募证券投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作(zuò)指引》共计三十二条，对私募(mù)证券投资基金(jīn)募集、投资、运作管理等环节提出(chū)了规范要求(qiú)。具体来看(kàn)：

　　募集要求方(fāng)面，在(zài)募集(jí)及存(cún)续门槛要求上，明确私募证券(quàn)投资基金初始(shǐ)募集及存续规模(mó)不(bù)得(dé)低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发(fā)布(bù)了修订后的《私募投(tóu)资基金(jīn)登记备案办法(fǎ)》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进一步(bù)明确了私募登记备(bèi)案标准，其中就提出私(sī)募证券基(jī)金初始(shǐ)实缴募集资金规模(mó)不低(dī)于1000万元人(rén)民币。此(cǐ)次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与(yǔ)《备案办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发(fā)市场热议的(de)是，基(jī)金(jīn)合(hé)同(tóng)中(zhōng)应(yīng)当明确约定，除市(shì)场波动导致净值(zhí)变化外(wài)，连续(xù)60个交易日出现基金(jīn)资产净(jìng)值低(dī)于1000万元人民(mín)币(bì)的，该私募证券投资基金进入清(qīng)算(suàn)流程。

　　有行业(yè)人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资金后(hòu)再赎(shú)回的方式备案的(de)“壳基(jī)金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上，为加(jiā)强流(liú)动性风险管(guǎn)理，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)开(kāi)放申赎频率不得高于每月(yuè)一次。为引(yǐn)导投资(zī)者理性投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明确基金(jīn)合同应(yīng)当约定投资者不少(shǎo)于6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方(fāng)面，在(zài)组合投(tóu)资(zī)要(yào)求(qiú)上，为引(yǐn)导私募证券投资(zī)基金管理人提升专业投资能力(lì)，组合(hé)投资、分散风险，要求私募证券投资(zī)基金采取资(zī)产组合的方(fāng)式进行投资(zī)。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资(zī)于同(tóng)一资产的资金，不得超(chāo)过该基金净(jìng)资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管(guǎn)理的(de)全部私(sī50克有多少参照物图片，50克有多少参照物)募证券投资基(jī)金(jīn)投资于同一资产的资金，不(bù)得超(chāo)过该资产的(de)25％。银行活期(qī)存(cún)款、国债(zhài)、中(zhōng)央银行票据、政策性金(jīn)融债、地方政府债券、公开募集基金等中国证监(jiān)会、协会认可的(de)投资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止(zhǐ)多层(céng)嵌套，要求私募(mù)证券(quàn)投资基金架(jià)构应当清晰、透明(míng)，不得(dé)通过设(shè)置复杂架构、多(duō)层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求。私募证券投资(zī)基金投资于其(qí)他(tā)私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者金融机构(gòu)发行的资产管(guǎn)理产品的，应(yīng)当明(míng)确(què)约定所投资的私募证券投资基(jī)金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)不再(zài)投(tóu)资除公开募集(jí)基金以外的其他私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在(zài)场(chǎng)外(wài)衍生品投资(zī)要求上，明(míng)确私募(mù)基(jī)金应当(dāng)以风险管理、资产配(pèi)置为目标开展衍生(shēng)品交(jiāo)易(yì)，不得将(jiāng)衍生品(pǐn)交易异化(huà)为股票、债券等场(chǎng)内标(biāo)的(de)的杠杆融资(zī)工具(jù)，不得为不适(shì)格投资者提供(gōng)通(tōng)道服务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人(rén)建立健全内部制度，遵循投资者利益优(yōu)先与公(gōng)平交易原(yuán)则(zé)，防(fáng)范利益(yì)输(shū)送。对量化私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金在交(jiāo)易(yì)系统安全、异(yì)常(cháng)交(jiāo)易监控、内(nèi)部管理(lǐ)、资(zī)料(liào)保存、产品(pǐn)命(mìng)名等方面提出(chū)规(guī)范要(yào)求。进(jìn)一(yī)步细化对(duì)私募证券投资基金(jīn)投资运作(zuò)（如(rú)衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确不同规模私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金管理(lǐ)人和私募证券(quàn)投资基(jī)金信息报(bào)送(sòng)工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模(mó)以上私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人定期(qī)开展压力测试、建立(lì)风险(xiǎn)准备金制度等。具体来看，同(tóng)一实(shí)际控制人控制的私募基(jī)金管(guǎn)理人在最近一年度末(mò)合(hé)计基金(jīn)管理规模(mó)在20亿元以(yǐ)上(shàng)的，应当持(chí)续建立(lì)健全流动性风险监测、预警与应(yīng)急处置、关于(yú)预警线与(yǔ)止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进(jìn)行一次压力测试(shì)。私募基金管理人应当(dāng)结合市(shì)场(chǎng)状况(kuàng)和自身管理能力制定并持续更新流动性风险应急(jí)预案，明确预案触发(fā)情景、应急程(chéng)序与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业(yè)务，私募基金管理(lǐ)人应当对投资者资金(jīn)来源的合规(guī)性进(jìn)行(xíng)审查，不得由(yóu)投资(zī)者或其指定第(dì)三(sān)方下达投资指令(lìng)或者自(zì)行负责投资运(yùn)作(zuò)，不得为金(jīn)融机构、其他私募基(jī)金管理人，金(jīn)融(róng)机构(gòu)资产管理产品以(yǐ)及其他私募基(jī)金提供规避投资范围、杠杆(gān)约束、投资者门(mén)槛等监管要(yào)求(qiú)的(de)通(tōng)道服(fú)务。

　　一位私募(mù)人士向期货(huò)日报记者表示，综合来看，私募监管(guǎn)的实(shí)际标准在向金(jīn)融机构管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求(qiú)意(yì)见稿(gǎo)的水平落(luò)实，执行(xíng)后会快(kuài)速(sù)抹平私募(mù)基金相(xi50克有多少参照物图片，50克有多少参照物āng)对(duì)其(qí)他资管产品的灵(líng)活度，让资金方的投(tóu)放偏好回到策略(lüè)表(biǎo)现及管理人的整(zhěng)体运(yùn)营和服(fú)务(wù)水(shuǐ)平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将(jiāng)更有利于(yú)行业的健康发展，回(huí)归(guī)管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施(shī)行后(hòu)，新备案的私募(mù)证券投(tóu)资基金按照《运作指引》要求(qiú)执(zhí)行。同时为减少新(xīn)老基金的套利空间，对存量基(jī)金针(zhēn)对不同情(qíng)况提出(chū)差异(yì)化整改要求，并(bìng)对(duì)重点条款的整改给(gěi)予充分过(guò)渡期安(ān)排：

　　对于(yú)违反投资范围要求(qiú)、开展通道业务、不符合最低存续规(guī)模(mó)等触及底线要(yào)求(qiú)的存量基金，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行后不得新增(zēng)募集规模及投资(zī)者，不得展期，新增投资活动获得(dé)须符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关(guān)于投资集中度、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要求的(de)，给予12个月整改过渡期，不(bù)强制要求修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引》实施后存量基金新(xīn)募集(jí)的投(tóu)资者(zhě)要求设置不(bù)少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发(fā)生基金合同变更(gèng)的，变更(gèng)后内容应当符合(hé)《运作指引》要求；基金合同存(cún)续期限发生变化的，应当按照(zhào)《运作指引》修改基(jī)金合(hé)同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定存(cún)续(xù)期限的私募(mù)证券投资基(jī)金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的(de)基金存续期，以促进目前存量永续基金(jīn)限期(qī)整改。

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