来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重申经济依然(rán)稳(wěn)健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确(què)银行风(fēng)险导致家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)，委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国(guó)经济温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依(yī)然是共识；认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动(dòng)力(lì)市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债(zhài)务(wù)上限，强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有(yǒu)所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。强调(diào)应及时提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国(guó)国(guó)债、机构(gòu)债(zhài)务(wù)和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息(xī)是(shì)80年代以来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明(míng)来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济(jì)方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改为“1季(jì)度经(jīng)济(jì)活动(dòng)以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会(huì)将评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响，“在(zài)确(què)定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适(shì)合于随着时间的推移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币(bì)政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩(suō)，货币(bì)政策(cè)影响经济活(huó)动和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金融发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明(míng)美联储(chǔ)加(jiā)息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳(wěn)健(jiàn)且富有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)”；明确(què)银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可能”），西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？重申这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来(lái)体现（尤其是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果(guǒ)美国出现经(jīng)济(jì)衰退，希望是温(wēn)和的(de)；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平(píng)。美联储在(zài)3月(yuè)议息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然(rán)是共(gòng)识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定(dìng)者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经达到(dào)了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望(w西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？àng)大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日(rì)出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告(gào)显示(shì)，美国(guó)在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的(de)风险(xiǎn)较之前更高。<西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？/p>

　　往前看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性风险的概(gài)率(lǜ)或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会(huì)出(chū)现。目前市场依(yī)然预期(qī)美(měi)联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美(měi)国通胀(zhàng)压(yā)力(lì)仍大，年(nián)内降息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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