来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放催(cuī)化(huà)下(xià)游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造业(yè)从(cóng)去年四季(jì)度的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从(cóng)主动去库转向被(bèi)动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿(sù)餐饮(yǐn)、房(fáng)地(dì)产等线下(xià)活动回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复(fù)放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资(zī)疲(pí)弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业(yè)景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或是推动(dòng)下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性(xìng)；随(suí)着下游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投(tóu)资需(xū)求有望改善，推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内(nèi)疫(yì)后复苏发(fā)生在外需(xū)回(huí)落、国内(nèi)经(jīng)济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业(yè)表现来看，今年一季(jì)度制造业(yè)、交通运输(shū)业、房地产业景气(qì)度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期(qī)计算各(gè)年份(fèn)的复合增速(sù)，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年来加快(kuài)建设农(nóng)业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业(yè)景气度明(míng)显回(huí)落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在(zài)产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益于居民(mín)出(chū)行(xíng)活动恢(huī)复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速明(míng)显提(tí)升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地(dì)产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化，中下游改善幅度(dù)好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价(jià)格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的(de)衡量(liàng)指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要(yào)行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据(jù)，首先将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱(yú)乐(lè)的量价分位(wèi)数水平均(jūn)处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的特(tè)征；食(shí)品制造(zào)景气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气(qì)度(dù)居(jū)中，均表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工业(yè)增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升(shēng)级(jí)、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子(zi)行(xíng)业(yè)周期性(xìng)走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色(sè)金属行业生产(chǎn)端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但受全(quán)球大(dà)宗商品下(xià)行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气(qì)度(dù)提升，但由(yóu)于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能源危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较去(qù)年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同(tóng)步回落(luò)。这与(yǔ)去年(nián)以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快(kuài)速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收入(rù)提升和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入(rù)和消费数(shù)据看(kàn)，居(jū)民收入增(zēng)速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合(hé)增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可支(zhī)配收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服(fú)务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投(tóu)资(zī)信心正在筑底。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净(jìng)融(róng)资连(lián)续(xù)2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居(jū)民(mín)预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开(kāi)始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投(tóu)资(zī)更新，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以及汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在海外总需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加(jiā)强、以及(jí)新(xīn)能源(yuán)产品优势强化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力(lì)。但随(suí)着(zhe)下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复(fù)。目前(qián)看，电气机械等装备制造业(yè)去(qù)库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库(kù)存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期(qī)权调(diào)整(zhěng)利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮(pí)书称，最近(jìn)几周美国(guó)总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对流动性的(de)担(dān)忧加(jiā)剧(jù)之际(jì)，银(yín)行(xíng)收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美(měi)国总体物价水平(píng)温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美(měi)联(lián)储哈克称(chēng)，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要在一段时(shí)间内维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特表示(shì)，预(yù)计今年货(huò)币政策(cè)将需要(yào)进一步进入(rù)限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币(bì)政策会(huì)议纪(jì)要公布(bù)，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确(què)定性的来源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金(jīn)融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势(shì)不太(tài)可能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一项临时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议(yì)院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立(lì)法措(cuò)施。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望(wàng)提高债务(wù)上限并削减支出；正在(zài)推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日(rì)常(cháng)开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦就中美关(guān)系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系(xì)为代价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表(biǎo)示美(měi)中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的(de)新兴市(shì)场(chǎng)和发(fā)展(zhǎn)中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(sh天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝àng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全(quán)国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西(xī)南(nán)各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城(chéng)市商品(pǐn天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝)房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地(dì)供应面积同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发(fā)展战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和(hé)扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境(jìng)的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大(dà)会(huì)议，强(qiáng)调推动国(guó)资(zī)央企(qǐ)着(zhe)力发(fā)展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推动(dòng)国(guó)资央企在中国(guó)式现代化(huà)新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和(hé)信息化发(fā)展状况，表示下一步将制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发(fā)展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合有关部(bù)门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举措；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以(yǐ)高(gāo)质量供(gōng)给促进消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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