4月中国(guó)宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生(shēng)产及物流(liú)景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所回(huí)落，但低基(jī)数效应(yīng)提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基数(shù)及(jí)海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业(yè)开工(gōng)率总(zǒng)体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个(gè)百分(fēn)点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下行，但(dàn)受去(qù)年同期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情(qíng)影响较大的工业生(shēng)产可(kě)能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民出行及(jí)消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零(líng)售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假(jiǎ)期(qī)居民(mín)此(cǐ)前受(shòu)抑(yì)制的旅游需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一假期消(xiāo)费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总投资(zī)同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来(lái)地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面积(jī)较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面(miàn)积(jī)较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面(miàn)积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需(xū)环比回(huí)落拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)价格(gé)下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义(yì)乌(wū)中国小商(shāng)品总价(jià)格(gé)指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服(fú)装(zhuāng)服饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继续减弱(郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价(jià)郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑(chēng)出口(kǒu)增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望保持(chí)高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格局(jú)不断优(yōu)化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国(guó)出口产(chǎn)业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财(cái)政：预计(jì)4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至(zhì)今的较强势(shì)头(tóu)、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带(dài)动(dòng)基(jī)建投资和企业(yè)中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去(qù)年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出、尤其民(mín)生和基(jī)建相关(guān)支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地产政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸显》

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