私募基金运作即将迎来更全面的(de)新一(yī)轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基(jī)金业协会（下称(chēng)中基协）就起草的《私募证券(quàn)投资基金运(yùn)作指(zhǐ)引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法(fǎ)将私募证券投资基金纳入统一(yī)规(guī)范，中基协实施登记备案以来，我(wǒ)国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年(nián)末(mò)，中(zhōng)基协已登(dēng)记私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人(rén)9000余家(jiā)，存(cún)续(xù)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基(jī)金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经成为(wèi)资本市场(chǎng)重要的机构投(tóu)资(zī)者之(z感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜hī)一。中基协结合私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)行业实(shí)践(jiàn)，坚持规范发展和(hé)问题(tí)导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线(xiàn)要(yào)求，针(zhēn)对(duì)重(zhòng)点问题(tí)予以规范(fàn)，完善(shàn)私募证券投资基金运(yùn)作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私(sī)募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运(yùn)作管理等环节(jié)提出了(le)规范(fàn)要求。具体(tǐ)来(lái)看：

　　募(mù)集要(yào)求(qiú)方(fāng)面(miàn)，在募(mù)集及存续门槛要求上(shàng)，明确私募证券投(tóu)资基(jī)金初始募集(jí)及存续(xù)规(guī)模(mó)不(bù)得低于(yú)1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协(xié)发布了修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案(àn)办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就(jiù)提出私募(mù)证券基金初始实缴(jiǎo)募(mù)集资金规模不低(dī)于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指(zhǐ)引》的(de)相关要求与《备案办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金(jīn)合同中应当明确约(yuē)定(dìng)，除(chú)市场波动导(dǎo)致净值变化外，连续60个交易日出现基金(jīn)资产净(jìng)值低(dī)于(yú)1000万元人民(mín)币的，该(gāi)私(sī)募证券投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引》在(zài)衔接(jiē)《备案(àn)办法》募集规模的基(jī)础上，增加了存续要(yào)求，这可以有(yǒu)效避免《备案办法(fǎ)》出(chū)台后，通过募集资(zī)金后再赎(shú)回的(de)方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求私(sī)募证券投资基(jī)金开放申赎频率不(bù)得(dé)高于每月一次。为(wèi)引(yǐn)导投资者理性投资、长期(qī)投资(zī)，《运作指引》明确基金合(hé)同应当约(yuē)定投(tóu)资者不少于(yú)6个月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组(zǔ)合投资要求(qiú)上(shàng)，为引导私(sī)募证券投资基金管理人(rén)提升专业投资(zī)能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资产组合的方(fāng)式进行(xíng)投资。单只私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金投(tóu)资于同一(yī)资产的资金(jīn)，不(bù)得超过(guò)该(gāi)基金净资产的25％；同一(yī)私(sī)募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人管理的全(quán)部私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)投(tóu)资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存(cún)款(kuǎn)、国债(zhài)、中(zhōng)央银行票据、政策性金(jīn)融(róng)债、地方(fāng)政(zhèng)府债券、公开(kāi)募集基金等中国证监会、协会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资(zī)基(jī)金架构应当清晰(xī)、透明，不得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套(tào)等方式规避(bì)监(jiān)管要求。私募证券投资基(jī)金投资于其他私募证券投(tóu)资基金或者金融(róng)机构发行的资(zī)产(chǎn)管理产品的，应当(dāng)明确约定所(suǒ)投资的私募(mù)证券(quàn)投资基金或(huò)者资产管理(lǐ)产(chǎn)品不(bù)再(zài)投(tóu)资除(chú)公开募(mù)集基金以外的其(qí)他私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确(què)私募基(jī)金应(yīng)当以(yǐ)风险管理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生(shēng)品交易，不得(dé)将(jiāng)衍生品交易(yì)异化为股票、债券等场内标的(de)的杠(gāng)杆融资(zī)工具，不得为不适格投资者提供通道服(fú)务，提出集(jí)中度、杠(gāng)杆等(děng)要求。

　　运作(zuò)管理要(yào)求方面，要求私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)建立健全内部制度，遵循投资(zī)者利益优(yōu)先与(yǔ)公平交易原则，防(fáng)范利益输(shū)送。对量化私(sī)募证券投资基金在交(jiāo)易系统安全、异常交(jiāo)易监控(kòng)、内部管理、资(zī)料保存、产品(pǐn)命名等方(fāng)面提出规范(fàn)要求。进一步细化对私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金投(tóu)资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特(tè)殊交易）的(de)信息披(pī)露要求。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指引(yǐn)》明(míng)确不同规模私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)管理人和私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人定期开(kāi)展压力测(cè)试、建立风(fēng)险准备金制度(dù)等。具体来看，同一实际控制人控制的私募基金管(guǎn)理人在最近一年度末(mò)合计基金管(guǎn)理规模(mó)在20亿元以上的，应(yīng)当持续建(jiàn)立健(jiàn)全流动性风险监(jiān)测、预警与应急处置(zhì)、关(guān)于预(yù)警线(xiàn)与止损线(xiàn)的(de)风险管理制度，每(měi)季度(dù)至(zhì)少进行一次压(yā)力测(cè)试。私募基金管理人应当结合市场状况和自身管(guǎn)理能力(lì)制定并持续更新流动性(xìng)风险应(yīng)急预(yù)案，明确(què)预案(àn)触发情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明确禁(jìn)止通道业务(wù)，私募基(jī)金(jīn)管理人应当对投(tóu)资者资(zī)金来(lái)源的合规性进行审查，不得由投资者或其指定第三方下达投资指(zhǐ)令或(huò)者自行(xíng)负责(zé)投资运(yùn)作，不得为金融机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金融机构(gòu)资(zī)产管(guǎn)理产品以及其他私募基金(jīn)提供规(guī)避(bì)投资范(fàn)围、杠杆约束(shù)、投资者门槛等监(jiān)管(guǎn)要求的(de)通(tōng)道服务。

　　一(yī)位私(sī)募人士向期货(huò)日报记者表示，综(zōng)合来(lái)看，私募监管的实际标准(zhǔn)在向(xiàng)金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前(qián)征求意见稿的(de)水平落实，执(zhí)行后会快速抹(mǒ)平(píng)私募(mù)基(jī)金相对其他资管产品的灵活度，让资金方的(de)投(tóu)放偏好(hǎo)回到策略表现及管理人的整体(tǐ)运营(yíng)和服务水(shuǐ)平上，而非政策监管红(hóng)利。这将(jiāng)更(gèng)有利于行(xíng)业的健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引(yǐn)》也给(gěi)予(yǔ)了过渡(dù)期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的私募(mù)证(zhèng)券投资基金按(àn感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜)照《运(yùn)作指引》要求执(zhí)行(xíng)。同(tóng)时为减少新老基金(jīn)的套利空(kōng)间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提(tí)出差异(yì)化整改要求，并对重点(diǎn)条款的(de)整改给予(yǔ)充分(fēn)过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范(fàn)围要求、开展通道业务、不(bù)符合最低存续规模等触及底线要求(qiú)的(de)存量基金(jīn)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后不得新增募(mù)集(jí)规模及投资者，不(bù)得展期(qī)，新增(zēng)投资活动(dòng)获(huò)得须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予以清(qīng)算；

　　对于不(bù)符(fú)合《运作指引》中(zhōng)关于(yú)投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债券及衍生(shēng)品交易(yì)等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施后存量基(jī)金(jīn)新募集的投资者要(yào)求(qiú)设置(zhì)不少(shǎo)于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的(de)，变更后内容应当符合《运作指引》要求(qiú)；基(jī)金合同(tóng)存(cún)续期限发(fā)生变化(huà)的(de)，应当按(àn)照《运作指引》修改(gǎi)基(jī)金合(hé)同；

　　对于(yú)存量基金中(zhōng)无固定存续期限的私募证券投资(zī)基(jī)金，要(yào)求(qiú)在《运作指引》施行后12个(gè)月(yuè)内，修改基金合(hé)同，约定明确的基(jī)金存(cún)续(xù)期，以促进(jìn)目前存(cún)量永续基金限(xiàn)期整改。

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