文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两个问题。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比多减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存(cún)款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民(mín)存款的(de)主要有(yǒu)这么(me)几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购(gòu)房(fáng)增加、提(tí)前还(hái)贷等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的(de)结果。

　　一季度居民人(rén)均(jūn)可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规(guī)模(mó)相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìn杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介g)外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民(mín)提前还款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支(zhī)撑(chēng)因素的(de)规(guī)模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民(mín)存(cún)款下滑(huá)可能的原(yuán)因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还(hái)贷(dài)规(guī)模增加(jiā)。因为居民收入(rù)和消费(fèi)数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消费(fèi)和收入在4月对(duì)存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量(liàng)规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受益(yì)于债券市场走强，今(jīn)年(nián)理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期(qī)下(xià)滑(huá)的存款利率，存款对居民(mín)的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为(wèi)首套(tào)房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城(chéng)首套主流房(fáng)贷(dài)利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居(jū)民(mín)少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还(hái)贷在后(hòu)续几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费(fèi)水平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分(fēn)表明(míng)当下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿(yuàn)依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的(de)持有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在(zài)理财市场环境好(hǎo)转和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下滑的(de)背(bèi)景(jǐng)下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用金融机(jī)构住(zhù)户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期(杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介qī)，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

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