调油逻辑(jí)提振成本价(jià)格，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去(qù)年(nián)二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货(huò)日报记者观察到，同(tóng)为(wèi)芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的(de)表(biǎo)现(xiàn)远(yuǎn)超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收于(yú)8251元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘(pán)价下跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌(diē)，主(zhǔ)要原因在(zài)于两方面(miàn)，一方面由于近期原油大(dà)跌，另一方面近(jìn)期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师(shī)郑邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧(ōu)美的滞(zhì)涨格局，以及美国的(de)加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于(yú)衰退的预期再起。而原油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油(yóu)近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关性(xìng)相对较强的PTA形(xíng)成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期美国(guó)汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽油库存(cún)在(zài)4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场对于美国(guó)调油需(xū)求(qiú)的(de)预期(qī)边(biān)际弱化，对(duì)于(yú)芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油(yóu)对于(yú)辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃竹荪煮多久调油的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻(luó)辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑(jí)是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期货(huò)能化(huà)组(zǔ)组长谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生这一现象的原因更多(duō)是(shì)始于路径依赖，去年极端的调油(yóu)行情使(shǐ)得市场预(yù)期今年调(diào)油(yóu)逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提(tí)前准备(bèi)原料运(yùn)往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调(diào)油(yóu)带来芳烃美亚价差(chà)处于往年同期(qī)高(gāo)位，但(dàn)当(dāng)前美湾芳烃库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油(yóu)逻辑与(yǔ)去(qù)年(nián)在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体(tǐ)现(xiàn)在(zài)去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式(shì)”的，当时市(shì)场对于美国高辛烷值调油料(liào)的(de)短缺没有(yǒu)提(tí)早(zǎo)预期，导致旺季来临后(hòu)行情一(yī)触(chù)即发，而(ér)经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保(bǎo)持相对(duì)高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流向美国(guó)创造套(tào)利空(kōng)间，同时我们从去年(nián)四季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃(tīng)的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置的(de)检(jiǎn)修预期，今年(nián)市场的调油逻辑在(zài)3月(yuè)份(fèn)就启动，提早并迅速(sù)将芳(fāng)烃估值打上去(qù)，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这(zhè)明显早于去年(nián)。但我(wǒ)们也(yě)看(kàn)到了PXN在3月(yuè)下旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融融达期货分析(xī)师韩(hán)冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃走势存在(zài)着节奏的差异，去年5月份是是炒作(zuò)调油(yóu)需求(qiú)的主要(yào)时期，而今年(nián)市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年(nián)。“去年(nián)受(shòu)俄乌(wū)冲突(tū)影响，欧美地(dì)区成品油(yóu)供需突然(rán)变得紧张，油品裂解利(lì)润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问题是欧美经济(jì)下行压力较大(dà)，油品需求(qiú)面临走弱，从盘(pán)面也(yě)可(kě)以看(kàn)到，3月份市(shì)场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月(yuè)以(yǐ)后，油品利润却(què)回(huí)落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃调油(yóu)主要是由于(yú)俄乌冲突(tū)导致原(yuán)油的出口受限以(yǐ)及疫情影(yǐng)响下美(měi)国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导(dǎo)致了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运往美国，原料(liào)端(duān)紧缺助推PTA价格的(de)大幅走高。今(jīn)年看工(gōng)厂对于调(diào)油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不(bù)如(rú)去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋(suí)斐看来，二季度美(měi)国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去(qù)年二季度(dù)调油需求增加(jiā)下亚(yà)美套利利润(rùn)可观的(de)经(jīng)验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今(jīn)年的出(chū)口(kǒu)周期(qī)有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今年韩(hán)国运往(wǎng)美(měi)国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调油(yóu)季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合(hé)同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗(chuāng)口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观(guān)察今年调油大(dà)概率仍将发生，但(dàn)是整(zhěng)体对于芳烃价(jià)格的提振高度(dù)将极大可能不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油(yóu)库(kù)存低(dī)位回升，汽(qì)油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在对(duì)未来需求的不确定和经(jīng)济(jì)可能衰退的(de)背景下调油需求(qiú)出现(xiàn)了不(bù)稳定的因素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本(běn)面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面在(zài)恒力(lì)石(shí)化(huà)和嘉通能源两套(tào)年(nián)产能共500万吨新装置(zhì)投产和(hé)下游消费走(zǒu)弱的影(yǐng)响(xiǎng)下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供(gōng)应端(duān)在4月淄博俊(jùn)辰(chén)50万吨新装(zhuāng)置投产下(xià)北方低(dī)价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯(chún)苯(běn)港口库(kù)存攀(pān)升，二季度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累库压力(lì)。

　　“目(mù)前看(kàn)调油逻(luó)辑(jí)边(biān)际弱化，但(dàn)是现(xiàn)在还没有真正进入美国汽油的消(xiāo)费(fèi)旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国(guó)汽油消费走强，预(yù)计芳烃估值仍将(jiāng)保(bǎo)持高位(wèi)，但是(shì)在(zài)当前(qián)衰退预期(qī)以及(jí)美(měi)联储加息背景下，成(chéng)品油消费(fèi)的(de)成色(sè)或较(jiào)预(yù)期大打折扣，芳(fāng)烃前(qián)期相(xiāng)对(duì)原油的价差高(gāo)点已经看到，调(diào)油(yóu)逻辑再继(jì)续(xù)大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归(guī)自身(shēn)的供需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来看，随着主(zhǔ)力合约(yuē)换月(yuè)，市场的(de)交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离(lí)9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的时间下市竹荪煮多久场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库(kù)，成(chéng)本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙烯(xī)而(ér)言(yán)，目前国内纯苯下(xià)游(yóu)品(pǐn)种中除了苯(běn)胺盈(yíng)利之外(wài)其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口竹荪煮多久(kǒu)库(kù)存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和(hé)利润不佳的(de)局(jú)面，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍(réng)面临累(lèi)库压力，短期来看(kàn)价格向上的(de)驱(qū)动(dòng)或较(jiào)乏力。

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