4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工(gōng)率总(zǒng)体(tǐ)持稳(wěn)：焦化(huà)开工(gōng)率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐(tǔ)指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的工业生产可(kě)能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民此(cǐ)前受抑(yì)制的旅游需求得(dé)到集中释放(fàng)，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤建筑(zhù)开工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产民企拿(ná)地及在(zài)手资金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基(jī)数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落(luò)拖累食品价(jià)格下行：4月农产品(pǐn)批(pī)发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅(fú)上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另(lìng)一方(fāng)面，海外经济动能(néng)继续(xù)减弱(ruò)且(qiě)内需仍待(dài)恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原油价(jià)格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价(jià)格总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名(míng)义(yì)出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格(gé)局(jú)不断(duàn)优化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可(kě)能(néng)超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的(de)较强势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背(bèi)景下房(fáng)贷(dài)/居(jū)民贷(dài)款需求有望继续(xù)企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金融工具继续带动基建投资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年(nián)同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退(tuì)税低基数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤(yóu)其(qí)民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保持较快增(zēng)长——预计(jì)政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融工具仍(réng)是(shì)近期准(zhǔn)财政的(de)主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸(tū)显》

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